2003年非典对A股业绩影响在当下的映射：业绩影响.pdfVIP

策 略 研 究 A 股策略 2020 年 02 月 09 日 这一次的业绩影响也不一样 策 ——2003 年非典对 A 股业绩影响在当下的映射 略 研 究 相关研究 本期投资提示： 《这一次可能不一样-2003 年 A 股简要 复盘兼论非典影响在当下的映射》——  一、考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，我们将 2020 年非金融石油石化归母净利润同比的预测由 2020/1/30 9.7%下调至 3.9% ，其中Q1 单季同比由 8.6%下修至-9.4% ，Q2 单季同比由-2.4%下修至-7.4% ， 证 券 《厚积薄发，先谋一时一域——2020 全年拐点由二季度提前到一季度。回顾 2020 年度策略 A 股业绩预测 ，在衰退期投资的中性假设下， 研 年 A 股投资策略》——2019/12/13 我们此前对 2020 年 A 股非金融石油石化归母净利润单季同比的预测分别为 8.6%、-2.4%、6.9%和 究 37.8% ，低点在二季度。而考虑到新型冠状病毒感染肺炎疫情可能对 2020 年的总需求产生阶段性影 报 响，并影响到 2020Q1 财政支出前置的实施，所以我们有必要调整业绩预测。我们在保持其他假设不 告 变的情况下，采取了以下关键假设：(1) 2003 年非典对 A 股业绩的影响可与此次新型冠状病毒感染肺 炎疫情类比，2003Q2 类比 2020Q1 ，2003Q3 类比 2020Q2 ，2020Q3-Q4 不受影响。(2) 此次疫 情影响的行业结构、营收绝对值的冲击幅度与 2003 年非典一致。(3) 毛利率、三费率等盈利能力相 关指标变化的规律符合 A 股财务指标的勾稽关系。(4) 暂不考虑由于疫情兑现的额外经济刺激政策。 调整后非金融石油石化单季盈利增速的低点提前到一季度（详细测算过程请见二、三部分）。  未来，在输入变量重大变化和关键数据验证后，我们都会在第一时间发布业绩预测调整报告，与各位 投资者分享我们对基本面趋势变化的感知。  二、2003 年非典对 A 股业绩影响可借鉴的经验：疫情对 A 股营业收入绝对值的冲击百分比才是可以 类比到当下的指标 ，行业影响亦可类比，消费服务可能连续两个季度被下拉，出口和房地产产业链亦 难完全免疫。非典疫情发生的 2003 年与当前相比，在经济体量、成长性、经济结构、盈利能力等方 面都存在着明显的差异 ，所以调整 2020 年的业绩预期时 ，我们仅借鉴 2003 年各行业【收入营收绝 对值相比理论值下滑的百分比】。测算发现，(1) 非典疫情对消费服务相关行业的影响最大 ，休闲服务、 交通运输、轻工制造、商业贸易和纺织服装 2003Q2-Q3 营收连续两个季度受到冲击；汽车、家用电 器 2003Q2 单季度营收受到冲击 ，2003Q3 超季节性上行(反映出可选消费部分在疫情期间损失的需 求被后移了，并未完全消失) ；医药生物行业相反，2003Q3 部