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[Table_main] 公司研究类模板
周大生(002867) 报告日期:2020 年 2 月 9 日
深
度
报 加盟盈利能力持续提升,驱动拓店速度有望超预期
告 ──周大生深度报告
[table_zw] [table_invest]
行 评级 增持
业 上次评级 首次评级
公 报告导读 当前价格 ¥18.04
司 市场担忧同店增长疲软将抑制加盟商开店意愿,我们认为同店影响收入,但盈利
研 能力实为加盟商开店核心动力,加盟商盈利能力持续提升,开店速度有望超预期。 单季度业绩 元/股
究
| 投资要点 3Q/2019 0.35
❑ 核心观点:盈利能力为加盟商持续开店核心驱动力,加盟拓店速度有望超
纺 市场预期 2Q/2019 0.58
织 我们认为公司加盟商拓店的核心驱动力为利润而非收入(同店),加盟商盈利能 1Q/2019 0.40
服 力强且利润水平持续提升,拓店速度有望超预期。1 )19Q3 营收不及预期的主
4Q/2018 0.44
装 要原因之一为部分加盟商推行“一口价”黄金产品速度过快,消费者短期无法
| 适应产品结构的改变,影响了加盟商及公司的营收。2 )公司已完成加盟商利益
梳理,预计加盟商平均营业利润率达 20-25% ,处于行业TOP 级别。 [table_stktrend]
❑ 主要逻辑:定位镶嵌赛道错位竞争,轻资产商业模式构建品牌与竞争优势
错位竞争:1 )公司以钻石镶嵌为主力产品,与成熟品牌差异化竞争。2 )公司主
要布局三、四线城市,与国际大牌、港资品牌形成错位竞争。
轻资产商业模式:1 )后端整合供应链,素金产品采取品牌授权模式,降低资金
压力实现轻资产运营。对于主力镶嵌产品,依然采用传统的批发买断模式。2 )前
端梳理加盟商利益:公司以加盟模式为主,通过对加盟商让利及管理,快速拓店
占领三四线珠宝市场,提升市占率。
❑ 未来发展路径:行业集中度的快速提升,消费升级带来行业消费属性大于投 公司简介
资属性,精细化运营同店及店效提升 公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设
1) 行业集中度提升。目前珠宝行业CR3 仅 18.6% ,由于一二线城市店铺密度接 计、推广和连锁经营,是国内最具规模
近天花板,成熟港资品牌纷纷渠道下沉,预计三四线城市珠宝行业集中度提升速
度有望超预期。2 )珠宝行业消费属性增强。钻石及“一口价”黄金消费属性较 的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全
强,消费者接受程度有望不断提升。公司提
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