戴姆勒-投资价值分析报告-2019年报，豪华车，中国市场销量桂冠，电动化.pdfVIP

海外行业报告 | 行业专题研究 戴姆勒（DDAIF ）2019 年报点评 证券研究报告 2020 年02 月16 日 豪华车首摘中国市场销量桂冠，电动化持续推进 事件：北京时间2 月11 日下午，戴姆勒股份公司(DDAIF)发布了截至2019 年12 月31 日的2019 财年财务和业绩数据（未经审计）：集团全年乘用车 和商用车总销量为 334 万辆，同比下降 0.3% ；营业收入为1727 亿欧元， 同比增长3% ；全年息税前利润为43 亿欧元，同比2018 年息税前利润111 亿欧元锐减61.2% ；调整后的息税前利润（反映基础业务）为103 亿欧元。 点评： 法律诉讼、架构重组和并购活动重创利润，同比下滑 64.3% 。虽然集团19 年总销量与18 年的335 万辆几乎保持持平，总营收小幅增长，但全年息税 前利润腰斩；集团净利润27.1 亿欧元，同比下滑64.3% ；自由现金流14 亿 欧元，同比下滑51.7% 。奔驰股份公司董事会主席表示：影响了去年的财务 业绩的重大影响主要包括：与诉讼相关费用、架构重组事项以及并购交易。 各板块销量稳中有升，集团净利率 1.57%，同比-2.96% ，移动出行亮眼。 2019 年，轿车方面销量238.5 万辆，增长甚微但创历史新高。营收939 亿 欧元，同比+0.08% ；净利率3.6% ，同比-4.2% ；EBIT33.59 亿欧元，同比-53% ， 负面影响主要来自诉讼费用、奔驰柴油车相关事项以及对召回费用进行了 新的评估。卡车销量 48.9 万辆，同比-6% ；营收 402 亿欧元，同比+5% ； EBIT24.63 亿欧元，同比-11% ，主要受北美和亚洲市场销量下滑拖累。货车 销量43.8 万辆，同比+4% ；营收148 亿欧元，同比+9% ；但净利率-20.8% ， 同比-23.1% ，主要受Takata 安全气囊召回事件的影响。客车销量3.3 万辆， 同比+6% ；总营收47 亿欧元，同比+5% ；净利率6.0% ，为唯一一个销售回 报率有所增长的板块，主要得益于有利的汇率以及eCitaro 城市巴士在曼海 姆的工厂投产并交付。戴姆勒移动出行19 年总营收286 亿欧元，同比+8.7% ； EBIT21.4 亿欧元，同比+55% ；ROE15.3% ，同比+4.2% 。 北美地区增长强劲，营收同比+9%，中国市场喜忧参半。2019 年集团营收 1727 以欧元，同比增长3% ，其中北美自贸区522 亿欧元，同比增长9% ， 德国本土市场263 亿欧元，增长6% ，而中国市场营收报190 亿欧元，同比 减少4% ，但全年轿车中国市场份额3.3% ，同比提高0.4% ，并首次摘得中国 豪华车销量桂冠。 坚持可持续发展战略，全面压缩成本。戴姆勒预计全球乘用车市场将保持 进一步扩张的趋势，公司将致力于碳中和的目标“Ambition 2039 ”。面对 业绩压力，集团将保持研发力度同时全方位缩减成本。措施可能包括 5 月 停产X 级轿车；至2022 年缩减10%管理层规模等，节约人力成本14 亿欧 元；至 2022 年欧洲卡车业务节约成本达 2.5 亿欧元。具体目标包括 2022 年累积提升净利率3% ，以及实行比往年更为严格的成本控制计划。 电动化进程有序推进，EV 产能持续扩张，多型号 EQ 今年亮相。2020 年， SMART 将只提供EV 版本，继续扩产EQC ，并预计在年中推出EQV ，年末 推出EQA ；2020 年前提供20 余种插电混动车型并全面发展48V 轻混技术， 使48V 车辆销售翻倍，xEV 份额翻两番（2%到9% ），以及继续扩能3 大洲7 国的9 座电池工厂。 预计20 年销售额同比持平或略有下跌，财务数据稳中向好。集团对于20 年业绩持谨慎态度。预计明年除客车外，集团轿车、货车、卡车三大板块 销量都将出现小幅收窄。预计调整后汽车和货车净利率为4% ，卡车和客车 净利率为5% ，戴姆勒移动出行ROE 为 12%。预计集团EBIT 和自由现金流 有较大提升，固投和研发支出保持持平。 风险提示：经济低迷、电池产能不及预期、成本控制不及预期，需求不足