北新建材-投资价值分析报告：四十年坚守造就极致，风云变幻方显强者本色.pdfVIP

公司研究 其他建材 证券研究 报告 2020 年02 月16 日 北新建材 （000786 ）深度研究报告系列二 强推（维持） 目标区间：27.6-31.3 元 四十年坚守造就极致，风云变幻方显强者本色 当前价：25.94 元  四十年风雨兼程，坚守造就极致。北新建材于1979 年在北京成立，1997 年挂 华创证券研究所 牌上市。上市之后，公司历经七年探索期，直至2004 年才明确以石膏板为主 业，从此开始了十年的业绩高速增长期，其中2005 年收购泰山、2006 年布局 脱硫石膏、以及2012 年规模跃居世界第一为三个重要节点。2015 年后，行业 需求下滑，公司再次做出调整，从提升高端产品占比以及扩大市占率两方面入 手，保持业绩持续增长，2018 年公司市占率已达 60% ，龙头地位稳固。回顾 历史可以看出，地产行业的黄金10 年对石膏板行业的快速发展壮大有着至关 公司基本数据 重要的推动力。北新建材上市二十多年，经历过行业的高速发展，也经历过激 烈的价格战，公司在每次行业变化时都能快速地做出有效调整，我们认为，超 总股本(万股) 168,951 前的战略眼光、先进的管理体系、出色的应对能力等一系列软实力是公司始 已上市流通股(万股) 168,951 终向上发展的不竭源泉，同时也将伴随北新开启下一个辉煌四十年。 总市值(亿元) 438.26 流通市值(亿元) 438.26  石膏板业务持续优化，布局全球再起航。1 ）单一产品系统化：按 1 亿平石膏 资产负债率(%) 27.7 板配套 16 万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300 万吨，而目前产量仅二 每股净资产(元) 8.0 十多万吨，配套率约为8%，市占率仅5% ，增长空间广阔；2 ）全球化布局彰 12 个月内最高/最低价 27.58/15.55 显龙头实力：截至2019 年底，公司 10 亿平海外布局初具雏形，其中坦桑尼亚 1500 万平产线已正式开工，首个项目开业当年即实现盈利，其他地区项目布 市场表现对比图(近12 个月) 局也在稳步推进；3 ）风险化解再出发：公司与美国诉讼案多数原告已达成全 面和解，赔偿金额于19H1 一次性全部计入预计负债，预计未来业绩将不再受 2019-02-18～2020-02-14 62% 此案影响。  强强联手进军防水，一体两翼多轮驱动：我国防水行业规模近2000 亿，几乎 39% 是石膏板的 10 倍，但集中度极低，CR1 不足10%，龙头企业收入增速远超行 16% 业。2019 年8 -11 月