国祯环保-投资价值分析报告：三峡入主长江大保护，开启委托运营新模式.pdfVIP

上 市 公 司 公用事业 2020 年 02 月 18 日 公 国祯环保 (300388) 司 研 究 / ——三峡入主长江大保护 开启委托运营新模式 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  综合水处理解决方案提供商，多业务布局实现高增速。公司长期致力于水资源综合利用， 是国内生活污水处理行业市场化过程中较早提供“一站式六维服务”（投融资、设备制造、 证 市场数据： 2020 年 02 月 17 日 设计研发、工程建设、设备集成、运营管理综合解决方案）的专业公司之一。2015 年公 券 研 收盘价（元） 10.57 司分别收购麦王环境与挪威 GEAS 公司，进军工业污水与小镇环境综合治理领域。2018 究 一年内最高/最低（元） 11.87/8.6 年公司营业收入与归母净利润分别为 40.06 亿与 2.81 亿元，2014-2018 年公司实现营收 报 市净率 2.1 复合增速 40.69% ，归母净利润复合增速52.44%。截至 2019H1 ，公司污水处理规模 524 告 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5808 万吨/ 日 ，拥有管网运营规模 5597 公里/年，已投入运营的污水厂处理规模 385 万吨/ 日。 上证指数/深证成指 2983.62/ 11241.50  引入新控股股东三峡集团 ，打造委托运营新模式。2019 年公司定增引入中节能资本控股、 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 长江生态环保、三峡资本控股成为公司三、四、五大股东；2019 年 10 月，公司公告第一 大股东国祯集团拟转让 15%股份给长江环保集团及三峡资本，转让完成后三峡集团将控制 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 公司 26.63％的股权，成为上市公司实际上的第一大股东。我们认为，传统的环保产业严 每股净资产（元） 5.07 资产负债率% 72.08 重依赖投资带动，企业资产负债率普遍较高，三峡获得控股权 ，不但能够有效降低公司融 总股本/流通 A 股（百万 ） 671/549 资成本，还有望依托三峡的投资能力，打造轻资产委托运营新模式 ，提升订单潜力。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  放眼三大主力市场，公司未来成长有保障。我们认为农村治理、长江大保护与工业污水市 一年内股价与大盘对比走势： 场将是公司中期成长的重点。首先，我们测算农村污水处理市场建设投资空间约在 416-1091 亿之间，每年运维费用空间约在 65-94 亿之间 ，公司依托Biovac 的领先技术 国祯环保 沪深300指数 30% 有望获得可观份额；其次，依托新控股股东三峡集团在长江大保护领域的主导企业地