第11章 股票挂钩结构分析.pptx

第11章　股票挂钩结构分析;随着金融工具的多元化发展，股票挂钩产品、产品期货挂钩产品等新型的理财产品相继诞生。股票挂钩产品是一种收益与股票价格或股价指数等标的相挂钩的结构化产品（Structure Products）。本章将重点分析股票挂钩产品的产品结构、定价原则和避险方式，并配合MATLAB数值计算对此股票挂钩型产品进行数量化分析。国内银行的股票挂钩型产品，主要以港股股票挂钩为主，例如招商银行的焦点联动系列。;11.1　股票挂钩产品的基本结构;11.1.2 　产品构成要素说明;2. 期权部分 （1） 挂钩标的 股票挂钩产品挂钩标的是股票及股指，基本上都是规模大、质量好、影响大的篮筹股或指数，也可根据客户的具体需求而选择某类股票（个股或组合）或指数。 （2） 挂钩/行权方式 股票挂钩产品到期收益与挂钩标的直接相联系，目前挂钩方式复杂了许多，除常见的欧式期权外，还包括亚式、彩虹式、障碍式等更为复杂的奇异期权。 （3） 价内/价外程度 这是反映期权虚实度的指标。虚值期权价格较低，因而可以使得产品的参与率较大，而较大的参与率对投资者的吸引力较大。对于保本票价而言，有 参与率＝（股票挂钩产品价值－固定收益部分价值）÷隐含期权价值 ?可见，参与率表征的是期权投资程度，它与固定收益投资部分决定的保本率呈反向关系。 （4） 可赎回条件 可赎回条件的触发一般和股价相关，处理上通常是将这类期权与股票挂钩产品内嵌的其他期权一同考虑，而保留固定收益部分单纯的债券性质。 ;11.1.3 　产品的设计方法;4． 参与率 参与率（participation rate）是PGN产品的重要参数之一，参与率越大，分享挂钩标的涨跌收益的比例就越大，一般在50％～100％之间。HYN产品一般不提及参与率，由于卖出期权，可理解为参与率是100％。 参与率可用如下公式表示 参与率＝（股票挂钩产品价值－固定收益部分价值）÷隐含期权价值 5． 行权价 行权价是决定股票挂钩产品中期权部分价值的重要因素。行权价的设定直接决定了期权的虚实度，影响期权价格，最终影响股票挂钩产品结构和收益特征。行权价有时用当期标的价格的百分比表示。 6． 发行价 PGN通常平价发行，即发行价就是产品的面值或投资的本金。而HYN通常折价发行，到期偿还面值本金，发行价就是折价发行后的实际投资金额，一般用实际投资金额和面值金额的比例来表示。如前所述，可以通过发行价求得HYN的预期最高收益率。;7．面值 股票挂钩产品的票面价值对HYN和PGN有着不同意义。一般来说，HYN产品的面值代表着未来理想状况下的偿还本金，通常是换股比例与行权价的乘积；而PGN产品的面值就是投资者购买时的实际投资金额，也是完全保本下的承诺最低偿还金额。 8． 换股数 HYN产品中有换股比例，即投资者在到期时不利条件下每份HYN将获得的标的股票数目。换股数是影响面值大小的要素之一，有面值＝换股数×行权价 9． 期限 HYN产品的期限较短，在台湾一般是28天到1年。较短的投资期限，有利于经过年华处理后获得较高的预期收益率，从而增加HYN作为“高息”票据的投资吸引力。而PGN产品的期限相对较长，如在美国一般长达4～10年。;11.2　股票挂钩产品案例分析;11.2.2 　产品案例要素说明;11.2.3 　保本票据定价与收益;11.2. 4　高息票据定价与收益;1. 看涨招商银行 若看涨招商银行,卖出看跌期权数量为“面值/行权价格”=10 000/20=500份，得到期权权益金500×1.443 6元=721.8元，起初卖出500份行权价格为20元的看跌期权获得721.8元权利金，若终值为10 000元，产品价格为9 091元-721.8元=8 369.2元,若到期标的股价低于20元，则收益率为10 000/8 369.2-1=19.49%，相比10%的利润，收益提高1倍。 2. 看跌招商银行 若看跌招商银行：看跌的高息票据，通常为标的股票的长期持有者，比如其手中500股票，同时看跌招商银行，但是目前不能卖出股票（例如，锁定期），可以通过卖出看涨期权数量为“面值/行权价格”=10 000/20=500份，得到期权的权益金500×3.346 8元=1673.4元。 若股票现值为20元，到期为10元，如果未曾卖出看涨期权，其收益率为-50%，如果卖出看涨期权每股获得权益金3.346 8元，则损失为10 元-3.346 8元=6.653 2元，其收益率为-33.28%。 若股票现值为20元， 到期为30元，如果未曾卖出看涨期权，其收益率为50%，如果卖出看涨期权每股获得权益金3.346 8元，则其