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红筹落地问题研究 PAGE1 / NUMPAGES12 红筹落地问题研究 一、什么是红筹落地 某些中国企业（主要是民营企业）原先拟在境外上市（或已在境外上市但私有化后已下市），已搭建了业内一般所称的“小红筹”架构：即中国境内自然人通过境外SPV间接控制境内的实际运营企业，并由该SPV作为上市主体在境外发行股票并上市，如下图所示。根据对最终层次的境内运营实体的控制方式不同，小红筹架构主要分为两大类：股权控制类、VIE（Variable Interests Entities）控制类。 一部分已经或基本搭建了红筹架构的中国企业可能决定放弃境外上市而改为境内上市。中国证监会出于方便监管的考虑，对于拟通过发行A股上市的具有红筹架构的境内公司，要求其境内自然人将持有的境外权益转移回境内，使公司性质恢复为内资企业或中外合资企业（如果公司有境外投资者），这就是俗称的“红筹落地”。也就是说，从证监会的层面来看，红筹落地是没有障碍，可以实现的。具有红筹架构的境内公司通过一系列严格的程序，可以转向A股上市。 一般情况下，在完成去红筹架构操作后，所实现的目标A股架构简明示意图如下： 上述及下文涉及到的英文简称意思如下： BVI：British Virgin Islands，英属维尔津群岛； Cayman：Cayman Islands，开曼群岛； SPV ： Special Purpose Vehicle，特殊目的公司，是指国境内公司或自然人为实现以其实际拥有的境内公司权益在境外上市而直接或间接控制的境外公司； WFOE：Wholly Foreign Owned Enterprise，境外SPV在境内设立的外商投资企业； VIE结构 ： Various Interests Entity可变利益实体，是美国会计准则术语。在搭建红筹架构时，如果境内企业所在行业不允许外商独资和控股，例如从事电信增值业务，通常采用VIE结构，也称为“新浪模式”。通常的做法是：海外控股公司在境内设立全资子公司，并且根据需要，与境内企业及其主要股东签订一系列协议安排，通过这些协议安排，海外控股公司可以实际控制境内企业，并取得境内企业的全部或者绝大部分收入和利润，将境内企业变为海外控股公司的可变利益实体，实现海外控股公司对境内企业财务报表的有效合并。 二、如何进行红筹落地 1、去股权控制类红筹架构 该操作主要是将境内实际控制人的控股权转回境内，将上市主体整体变更为外商投资股份有限公司或者内资股份有限公司。原红筹架构中境外SPV上股东如有境内PE投资者的，原则上也调整为在境内直接持股。为了满足股权结构简化、透明、稳定的要求，原红筹架构中的外资投资者（如PE）的持股结构，往往也会进行适当重组以减少层级。 主要的重组方式包括收购、增资、资产业务并购等。 （1）收购 境内受让方(实际控制人、高管及PE)收购拟上市主体的全部或部分外资股权，将其重组为境内人士控股的内资企业或中外合资企业，然后将其变更为股份公司。 ? 通常情况下，主要操作步骤如下： A. 签署股权转让协议和其他法律文件。 B. WFOE向商务机关申请股权变更，经批准后办理外商投资企业批准证书的变更或缴销手续。 C. WFOE办理工商、外汇、税收、发改等相关审批登记事项的变更手续， WFOE变更为中外合资企业或内资企业。 D. 境内受让方向外管机关申请购付汇并支付转股价款。 在此环节，以往案例出现过分期支付的案例，并为证监会所接受。 典型案例：九安医疗，分10年支付。 E. 境内自然人办理75号文项下的变更登记或注销登记，境外收入应按规定调回境内。 （2）增资 通过境内自然人对上市主体增资的方式获得直接控股（实际上即摊薄原外资股比的方式）。在增资完成的同时，境内自然人以转让股权或境外公司回购的方式放弃持有的境外SPV权益。基本步骤与收购类似，包括涉及的商务机关、发改委、工商机关的审批登记手续等。 增资的好处在于无需支付股权转让对价，上市主体获得新增资金；增资价格目前无法律法规的明确限制，原则上可全额计入注册资本；如以货币形式增资，一般而言不像股权转让会涉及所得税的问题。但需要注意缴付出资的比例和时间要求。 （3）收购资产和业务 在江南重工的案例中，控股股东于2006年8月在境内设有WFOE重工装备，且最初拟以重工装备收购江南管业的资产和业务，后通过江南管业回购其向重工装备出售的资产和业务，江南管业收购重工装备75%的股权完成红筹落地。 2、去VIE控制类红筹架构 简单而言，去VIE控制类的红筹重组操作主要是解除VIE控制协议、“还原”真实股权结构、清理境外公司及其WFOE。 ? 在确定上市主体问题上，目前看到的多家成功上市案例中，都选择了境内运营公司作为上市主体进行后续重组并申请上市，包括：启明星辰、二六