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第六章 资产证券化 第一节 资产证券化概述 第二节??资产证券化的运作流程及主要技术 第三节 资产证券化的意义 第四节 资产证券化的类型 第五节 浅析我国资产证券化 我国资产证券化实践的主要案例 我国开展资产证券化的意义 我国资产证券化前景分析 我国开展资产证券化的障碍 我国推进资产证券化的政策建议 小结 第一节 资产证券化概述 资产证券化的概念：资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。 资产证券化的产生与发展 其起源可追溯到60年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，标志着资产证券化的开始。 80年代以来，资产证券化的内涵和外延也在发生变化，资产证券化按照住宅抵押贷款证券化——银行信用证券化——资产证券化的顺序进行扩展。 第二节??资产证券化的运作流程及主要技术 参与主体介绍 运作流程 主要理论与技术支持 资产证券化的参与主体(1) 发起人（Originator）：发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。 特殊目的机构SPV（Special purpose vehicle）即证券发行人（Issuer）。特殊目的机构是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。 资产证券化的参与主体(2) 信用增级机构。SPV在发行证券之前要对资产进行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实力的金融机构充当。 信用评级机构。按照惯例，在公开市场发行证券融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要权威的评级机构。 资产证券化的参与主体(3) 投资银行。在我国称为证券公司，它在资产支持证券的发行中为SPV提供发行、承销、上市安排等服务。 专门服务机构（Servicer）。 SPV委托对未到期资产进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其子公司担任，因为他们最熟悉原始资产业务。 托管人。资产池资产产生的现金流要由专门服务机构存入SPV指定的托管人账户，由托管人负责向公众清偿。 2、运作流程（1）—选择证券化资产 资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； 原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的信用记录； 资产池的资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质性； 资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值； 资产债务人具有广泛的地域和人口分布； 资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和低损失率； 资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间； 资产的相关数据容易获得。 2、运作流程（2）组建特设信托机构 业务限制。SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。 保持分立性。SPV在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。 设立独立董事。 其他禁止性要求。 2、运作流程（3）—资产的真实出售（True Sale） 证券化资产从原始权益人向SPV的转移必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 所谓“破产隔离”是指原始权益人破产与否与证券化的资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程序，出售给SPV用以支持证券化的资产不能列入清算范围之内。 破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用风险的影响。 2、运作流程（4）—信用增级（Credit Enhancement） 资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。 信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。 信用增级包括内部增级和外部增级 2、运作流程（5）—信用评级 在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。 信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。 2、运作流程（6）—发售证券并向发起人支付资产购买价款 在信用评级后，SPV委托投资银行进行证券发行和承销。 当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPV，发行人再按照约定向承销商支付发行费用。 然后，SPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价格，发起人实现融资目的。 2、运作流程（7）—服务商 SPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池。 服务商的主要职责包括：收取债务人定期偿还的本息；将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户；对债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。 服务商一般由原始权益人担任， 2