银行行业的研究的报告银行业年度投资的策略稳字当头,的价值回归.ppt

P* 拨备：信用成本存上行压力，但节奏可控 　 3Q10 1H10 3Q10 　 拨备覆盖率 拨备充足率 拨贷比 工 行 210.16% 145.21% 2.42% 建 行 213.48% 152.12% 2.43% 中 行 198.93% 140.88% 2.19% 农 行 159.70% 153.92% 3.32% 交 行 167.95% 127.80% 2.05% 招 行 304.02% 136.87% 1.94% 中 信 176.13% 98.06% 1.42% 民 生 259.40% 126.51% 1.93% 兴 业 287.06% 110.73% 1.39% 浦 发 307.78% 143.33% 1.85% 光 大 265.49% 134.35% 2.31% 华 夏 194.12% 149.38% 2.53% 深发展 253.53% 108.27% 1.44% 北 京 265.70% 119.10% 1.92% 南 京 222.71% 152.14% 2.18% 宁 波 197.20% 95.60% 1.29% P* 拨备：信用成本上行压力，但节奏可控（续） 信用成本率将上升 三大领域潜在信用风险：融资平台、房地产以及传统行业 逆周期监管、新的拨贷比要求 宏观经济复苏确认后，货币政策开始收紧 P* 非息业务：中间业务收入增长将加速 2011年净手续费收入将加速增长 信贷规模总量控制 严格资本及拨备监管下，银行向资本集约化成长模式的转型加速 通胀增强储蓄替代品吸引力；2007年14家上市银行合计手续费收入增长116% 非息收入占比将提升 预计2011年非息收入占比提升至24%,其中手续费净收入占比22% 稳字当头，价值回归 — 2011年银行业年度投资策略 主要观点 通货膨胀与人民币升值环境中，银行股业绩与估值两方面获得向上驱动。 行业盈利由高速增长步入稳健增长。2011年坏账风险温和反应至拨备、规模及息差温和向上、非息收入高速增长，预测上市银行合计归属于母公司净利润同比增长24%。 居民储蓄搬家及国际资本流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期相对宽松的流动性状况仍有助于银行估值提升。 估值水平对负面因素反映过度，2011年存在25%-45%回补空间，维持“买入”评级。首推低估值优质中小银行（浦发、招行、民生、华夏），适当配置基本面稳健和高股息率的大银行（农行、建行、工行）。 P* 1 通胀与升值 业绩与估值双轮驱动 P* 通胀：经济回稳与政策收紧助推业绩 5月CPI突破3%，通胀时代来临 全球量化宽松背景下，预计11年通胀压力将居高不下 前期超发货币持续发酵 发达经济体二次量化宽松，流动性涌向新兴经济体 大宗商品涨价，输入性通涨压力加大 刘易斯拐点呈现，劳动力成本上升 10年货币政策由“促增长”逐渐转向“控通胀” 5次提高存款准备金率，并动用差别准备金率 对称加息25bp 加大窗口指导力度以及指标监管执行力度 公开市场回笼力度加大 预计11年货币政策将进一步收紧 继续动用价格和数量工具 信贷增速下行至6.5-7.5万亿 P* 通胀：经济回稳与政策收紧助推业绩（续） 金融资产属性受益通胀 加息推高同业、债券资产收益 证券投资中，交易性金融资产仅占0.58%，债券价格下跌影响甚微 贷款议价能力提升 活期不变，加息对净息差影响正面 经济回稳，资产质量稳健 银行业绩表现出强烈的周期性特征 在经济繁荣、高通胀时期，业绩亦不断上行 07年银行业绩同比增长77.26%，高于全部A股上市公司19.04个百分点 三季度末行业资产负债结构 资产 负债 现金和存放央行 14.9% 吸收存款 80.0% 同业资产 9.2% 同业负债 10.7% 证券投资 22.7% 其他 3.8% 贷款投放 50.9% 权益 其他 2.3% 　 5.6% P* 通胀：经济回稳与政策收紧助推业绩（续） 通胀时期，能够以相对固定的成本融入资金者将受益 典型的高杠杆经营：三季度末，银行业资产负债率94.43%，显著高于其他主要行业 预计在加息中活期存款利率将保持不变，银行业进一步受益 P* 通胀：储蓄搬家推动估值 通胀加快居民资产结构调整 负利率加剧促使储蓄外流，10月储蓄存款下降7千亿元，同比增速由09年同期21.81%降至15.50% 地产市场受到政策调控，未来走势不明 商品价格多处历史高位，且部分商品亦存在政策干预风险 债券市场受到加息预期抑制 股市估值尚处合理范围，在居民资产结构中占比可能上升 居民对银行股偏好强