第七章-股票期权的价格及其性质.ppt

* * 注1：欧式看涨期权和看跌期权的平价： 在时间t＝0 ,构造两个投资组合A和B 组合A：一份欧式看涨期权多头，同时借出Xe-r(T-t (相当于 投资X 份的零息国库券) 组合B： 一份欧式看跌期权多头，同时买入一股股票。 可以证明：组合A 和B在到期日T的收益完全相同，因此有上述平价关系。 * * * * 注1:Y=St—X 当St—X0时; 0 当St—X0时 * * 注1:Y=X— St 当St—X0时; 0 当St—X0时 * * 注1:Y=St —X--C 当St—X0时; — C 当St—X0时 * * 注1： Y= — St+X--P 当St—X0时; — P 当St—X0时 * * 注1:金融学采用现值方法,用终值方法则是将S换算成终值Se r(T-t) * * * * 注1：本例中套利获得的无风险收益非常大，是因为假设期权价格超过 股票价格这个上限的假定太脱离现实，期权价格与标的资产的价格之间 原本就有一种杠杆性的特点，不可能在实际值上超过标的资产价格。 * * 注1：欧式期权只能在到期日执行（通过股票交易，其损益决定于执行价格与到期日市场价格之差，其执行价格只能在到期日实现）， 可以在到期日前对冲（通过期权交易，其损益决定于两个期权价格之差）； 美式期权不但可以在到期日前对冲（通过期权交易，同理，其损益决定于两个期权价格之差）， 还可以提前执行（通过股票交易，同理，其损益决定于执行价格与执行日市场价格之差，其执行价格可以在到期日之前任何时间实现， 与市场价格可以完全同步） 期权价格决定于执行期权带来的现值，欧式期权因为存在执行价格与市场价格的非同步，因此需要贴现，美式期权两个价格在执行时都 是同步的。 * * 注1：关于未来的选择权的价值永远为正，这反映的是自由和选择的价值。 * * 注1：本结论的局限性在于没有分析内在价值，如果当前内在价值很大，且会随着时间而迅速下降， 即价格下降很快，则提前执行是有利的。当然这种可能性在现实中基本不存在。 * * 注1：教材中149页图7、2表示美式看跌期权随着S的变化而变化的情形。 五、提前执行美式期权合理性 (一）提前执行无收益资产美式期权的合理性 1、看涨期权 （1）分析： ①不提前执行时：持有准备用于执行期权的现金会产生收益，再加上美式期权的时间价值总是正的。 ②提前执行时：看涨期权得到的标的资产无收益。 结论：提前执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。 （2）证明：考虑两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合B：一单位标的资产 ①不提前执行： 在T时刻： 组合A的现金变为X，组合A的价值为max(ST,X)。 组合B的价值为ST。 可见，组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。 这意味着，如果不提前执行，组合A的价值一定大于等于B。 ②提前执行美式期权 在?时刻： 组合A的价值为： S?-X+Xe-r(T - ?) 组合B的价值为：S? 由于T?,r0 因此Xe-r(T- ?)X。 显然：若提前执行美式期权的话，组合A的价值小于组合B。 ③结论：提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。 （3）美式看涨期权的价值： 由以上分析可得：同一种无收益标的资产的美式看涨期权与欧式看涨期权的价值是相同的。即： C=c 根据： cmax[S-Xe-r(T-t),0] 得到无收益资产美式看涨期权价格的下限： Cmax[S-Xe-r(T-t),0] 2、看跌期权 （1）提前执行无收益美式看跌期权是否合理。 考察如下两个组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合B：金额为Xe-r(T-t)的现金。 ①若不提前执行，则在T时刻： 组合A的价值为max(ST,X)。 组合B的价值为X。 因此组合A的价值大于B的价值。 ②若在?时刻提前执行： 则组合A的价值X。 组合B的价值为Xe-?(T-?)。 因此组合A的价值大于B的价值。 ③比较这两种结果得出结论： 是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额X-S、无风险利率水平等因素。 一般来说，只有当S相对于X来说较低，或者r较高时，提前执行无收益资产美式看跌期权才可能有利。 （2）美式看跌期权的下限： 由于美式看跌期权可提前执行，因此其下限更为严格（与pmax[Xe-r(T-t)-S,0]比较）： P?X-S 在r0的条件下，当股票价格足够低时，立即执行美式看跌期权是有利