恐慌下半场的策略思考：美股大崩盘，这次没那么不一样-20200325-光大证券.pdf

2020 年 03 月25 日 策略研究 美股大崩盘 ：这次没那么不一样 ——恐慌下半场的策略思考 策略深度 ◆本次新冠疫情引发的美股恐慌性大跌分为上下两个半场：（1）恐慌上半 分析师 场：政策对冲不及时，恐慌情绪的负反馈不断强化； （2）政策提供流动 性力度的加大，标志市场恐慌进入下半场：短期内，投资者在悲观情绪下 谢超 （执业证书编号：S0930517100001 ） 对大规模的宽松进行负面解读，现金为王；但随着政策力度不断加大，投 010 xiechao@ 资者情绪逐步告别恐慌，市场进入等待数据验证的磨底阶段。 李瑾 （执业证书编号：S0930518100001 ） ◆比较本次美股崩盘与1929 年、1987 年、2000 年及2008 年美股下跌， lijin@ 恐慌性崩盘的下行斜率并没有那么不一样。道琼斯指数自2020 年2 月13 日以来的27 个交易日累计下跌34.7% ，和1929 年9 月3 日之后50 个交 联系人 易日下跌48%、2008 年9 月15 日之后49 个交易日下跌34%、2000 年 3 月19 日之后纳斯达克指数26 个交易日下跌34%的同样短时间快速的下 黄亚铷 跌很相似，都反映了初期投资者恐慌性抛售的结果。 021-5252 3815 huangyr@ ◆从下跌背后的逻辑上看，本次崩盘更多的和2000 年科网泡沫破裂类似， 黄凯松 本质上是一次股市估值历史高位后，因为种种偶发的原因触发的结果。（1） 021-5252 3813 未来不是大萧条，凯恩斯主义指导下的政府干预有助于防止经济长期陷于 huangkaisong@ 衰退； （2）未来不是大衰退，长达十年的严格监管，以及尚未发现资产 负债表问题，意味着美国当前面临的也不是大衰退； （3）本次美国三大 股指同时大崩盘，而不是像科网泡沫破裂那样仅仅是纳斯达克受到较大冲 击，预计本次大崩盘对美国经济的伤害要远高于科网泡沫破裂。 ◆2000 年互联网泡沫破灭后如何演绎：美股因泡沫破裂而带来的恐慌性 下跌已然进入下半场，之后将逐步告别恐慌、回到基本面变化主导，进入 到等待数据的磨底阶段。本次美联储快速政策的及时对冲有利于缓解美股 短期再次出现崩盘式下跌，但考虑到对二季度全球经济增长的悲观预期， 且疫情何时见顶仍存在不确定性，市场大幅反弹的动力也不大。 ◆美股磨底，利于A 股上行。随着对外开放的不断扩大，A 股与全球市场 的联动性正在加强，即便没有基本面的改变，美股下跌往往从情绪和资金 流等方面给A 股造成压力。本次美联储的积极救市措施也能够缓解美元指 数上涨对新兴市场的挤兑效应，外资流出有望放缓，同时有望打开国内政 策宽松的空间，尤其是只要美股能结束这种因恐慌造成的连续“熔断”， A 股有望开始积累上行动能，并最终基于国内自身的政策及基本面而变动。 ◆风险提示： （1）疫情快速扩散； （2）经济增速超预期下行； （3）海 外市场波动加大。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-03-25 策略研究 近期新冠疫情在海外仍呈现加速蔓延趋势。自2 月20 日以来，中国大