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突破通过能力瓶颈，协同驱动京沪再成长 交通运输行业铁路改革专题报告系列之四 ｜2020.3.24 中信证券研究部 核心观点 高铁干线区段通过能力日趋紧张，其中徐蚌段平日开行列车154 对，临近产能 极限。京福安徽收购带来运行图优化契机，协同提升京沪高铁整体通过能力。 换车提速提升客户体验，若本线提价 10%或增厚京沪高铁净利润 12 亿，预计 未来 5 年京沪高铁业绩 CAGR12%至约210 亿，疫情短期冲击提供布局良机。 ▍干线区段通过能力瓶颈凸显，81%跨线车次固定京沪高铁运行图框架，探索优化方式。 通过能力为单位时间（通常指一昼夜）高铁所能通过的最多列车对数，铁路网络化导致 扈世民 以京沪高铁为代表的骨干线通过能力日趋紧张。徐蚌段产能紧张限制京沪高铁本线列车 交运分析师 增加，2016 年以来本线列车开行数量维持 4 万列次左右。目前运行图编制跨线优先， S1010519040004 80.6%跨线车次一定程度上固定京沪高铁列车运行图框架。高铁列车运行图影响因素包括 基础设施、运输组织模式、运行图铺画方式和其他不可抗因素，其中运输组织模式、铺 画方式或为列车运行图优化抓手。 ▍徐蚌段平日开行列车 154 对，临近极限成为全线瓶颈，建议对标日本优化运行图。徐蚌 段两种不同速度列车通过时分相差4 分16 秒，时速350 公里17 辆长编组列车渐成本线 主流，通过分差和停车次数减少提供运行图优化空间。徐蚌段平日开行列车 154 对、创 全国高铁之最，追踪间隔 4min 、5min 占比近 60%。预计主要受山东客流自济南、河南 刘正 和安徽客流自徐州，跨线集中汇入导致列车对数较其他高24~40 对。对比日本新干线完 首席交运分析师 全规格化运行图，建议将京沪高铁划分若干区段，优先铺画区段内满能力、规格化运行 图，再综合考虑跨线集入方案。 S1010511080004 ▍协同有望驱动京沪高铁5 年业绩CAGR12%，本线客座率80%接近跨线盈利水平。商合 杭(合肥-杭州段)预计 2020Q4 运营，河南、安徽赴沪客流分流至商合杭高铁、有效缓解 京沪高铁徐蚌段压力。预计2020 ~2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿，中 期2025 年或实现净利润25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机，2025 年京沪高 铁本身有望实现净利润 170 亿~180 亿，若京沪本线票价提价 10%叠加京福安徽贡献， 2025 年京沪高铁净利润或至210 亿左右，高铁名片盈利能力凸显。测算京沪本线 16 辆 编组复兴号客座率40%可实现盈亏平衡、80%接近2018 年跨线列车盈利水平。 联系人：汤学章 ▍京沪本线提价确定性提升，高铁消费属性渐凸显。可靠性、高频次和舒适性奠定高铁在 800 公里以下绝对优势，高铁竞争优势推动铁路客运周转量 2013 年止跌回升，占比由 2013 年29.4%升至2018 年41.3% 。对比海外，2017 年我国大陆高铁票价仅为德国、日