全球策略专题报告：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑-20200325-兴业证券.pdf

策 略 报 证券研究报告 告 分析师： ＃title ＃ 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑 zhangyd@ 全 ＃emailAuthor ＃ 韩亦佳 球 SFC：BOT963 策 SAC：S0190517080003 2020 年03 月25 日 hanyij@ 略 ＃createTime1 ＃ 联系人： 投资要点 2019 年4 月28 日 专 吴迪 一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性， ＃summary＃ 题 SAC：S0190119080002 实际利率始终是黄金的锚 ＃assAuthor ＃  及时提醒了海外危机进入08 年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2 月 报 24 号 《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。 告 报告关键点 3 月12 日《复盘08 年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08 年金 融危机的第2 阶段后期或者第3 阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。  复盘08 年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。 二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权  美联储此前货币宽松政策包括7000 亿美元 QE ，迟迟无法解决美国此次流动 ＃relatedReport ＃ 性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克 相关报告 法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。  这次不一样，美联储3 月23 日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有 《海外危机节奏：QE 望进入类似2008 年危机第四阶段的 “灭火”期。美联储这次果断地绕过《联 神话破灭后的股灾、反弹、衰 邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市 退熊市》 场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过 《联邦储备法》 《乍暖还寒，海外危 Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV ）为投资级美国公 机露峥嵘》 司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF 及CPFF、 建立新项目来支持实体经济信贷等。 《复盘08 年，危机中  美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储 的黄金》 一系列的货币宽松