疫情的危与机（十一）：赤字的控制工具与空间猜想-20200321-中信证券.pdf

证券 赤字的控制工具与空间猜想 疫情的危与机（十一） ｜2020.3.21 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 近年来财政收支缺口不断加大，疫情冲击或使财政收入下滑而支出增加，为将收支缺口 控制在赤字范围内，需土地出让收入扩张。 “房住不炒”底线下，土地出让收入大幅提 升的空间有限，因此预计政府或需提升杠杆水平。考虑到目前地方政府债务压力较大， 中央通过提高赤字率来加杠杆具备一定必要性。我们认为，名义赤字率或可提高到3.5%， 若如此可望带来约7,000 亿的赤字扩张，预计主要用于中央转移支付、减税、基建等。 ▍ 近年来一般公共预算的收支缺口日益扩大，疫情冲击下财政收入或将下降而支 出或将增加，收支压力进一步加大。近年来一般公共预算的收支缺口日趋加大， 杨帆 2019 年达到4.85 万亿，大大超过了2.76 万亿的名义赤字规模。在此基础上， 首席政策分析师 新冠肺炎的爆发导致经济增长面临较大压力，1-2 月份各项经济数据基本都在 S1010515100001 -20%左右的增长，预计对税收收入也会有较大冲击。Q1 税收收入约占全年的 30%左右，中性情景假设下 2020 年税收收入或为 15.4 万亿，对应增速约为- 3% ，考虑到后续还可能会进一步减税降费，财政收支压力料将进一步加大。 ▍ 为将收支缺口控制在名义赤字范围内，需从预算与决算两个环节着手，通过“调 入资金及使用结转结余资金”进行弥补。一般公共预算的收支缺口与赤字之间 的差额主要通过 “调入资金及使用结转结余”进行弥补，其中包括预算与决算 两个环节。预算环节，一般公共预算收入+调入资金及使用结转结余+赤字规模 =一般公共预算支出；决算环节，则在此基础上扣减“补充中央预算稳定调节 于翔 基金”等科目，不过弥补赤字的主体仍然是来自“调入资金及使用结转结余”。 政策分析师 ▍ 预算环节，调入资金目前主要依赖万亿规模的地方结转结余资金，2019 年为 S1010519110003 控制收支缺口出现了较大的消耗，后续料将通过土地出让收入进行弥补。在预 算环节，“调入资金及使用结转结余”在2019 年之前主要是从“中央预算稳 定调节基金”调入，规模接近 3000 亿，而 2019 年大幅提升了地方财政的调 入规模，从 2018 年的 400 亿提升至 2019 年的 11,950 亿。地方财政调入资 金主要来自于地方结转结余资金，2016 年其存量规模为9,246 亿元，2019 年 大幅提高的调入资金主要来自地方结余，对其产生了较大的消耗。为弥补地方 结余的损耗，2019 年地方政府性基金收入决算数大幅提高，其主体为土地出 让收入。 联系人：刘春彤 ▍ 决算环节，调入资金主要依赖政府性基金收入的决算数大幅超过预算数来进行 弥补，其中土地出让收入