“疫情主题信用事件”分析与发生范围推演-20200319-华创证券.pdf

债券研究 债券深度报告 证券研究 报 告 2020 年03 月19 日 【债券深度报告】 “疫情主题信用事件”分析与发生范围推演  春节以来受疫情影响，部分企业经营业务活动停滞，现金流周转出现负面影响， 华创证券研究所 部分债券发行主体在违约时提及疫情对公司的重大负面影响。针对疫情期间的 违约处理，2 月2 日，证监会答记者问中提到：积极引导投资者对疫情防控期 证券分析师：周冠南 间到期的公司债券，通过与发行人达成展期安排、调整还本付息周期等方式， 帮助发行人度过困难期。对此部分企业采取债券展期、债务置换等方式与投资 电话：010 者协商进行违约的后续处理。 邮箱：zhouguannan@  将信用事件归结为疫情是有一定现实性，但疫情只是激发企业融资困难的直 执业编号：S0360517090002 接原因，信用事件的发生，根源还是自身信用基本面薄弱的原因，且不排除 证券分析师：杜渐 部分企业在无疫情的情况下也发生资金周转困难的可能。短期因素可以影响 电话：010 企业一段时间的现金流，削弱偿债能力的安全边际，但信用事件往往一方面体 邮箱：dujian@ 现了融资能力的枯竭，即众多投资者的不信任，另一方面也体现了相关主体的 执业编号：S0360519060001 过度依赖财务杠杆、经营性现金流不足带来的负面效应。曹德旺在答复新京报 记者采访时也说到：“企业出现问题可能会有各种各样的原因，并不一定是这 次疫情带来的。确实有一些中型企业受疫情影响严重，流动性会出现问题；中 相关研究报告 国经济、民企的很多问题并不是这次疫情造成的，很多问题一直存在，只是这 次疫情让有些问题更突出。” 《直击海外：海外疫情对全球经济及货币政策影  前述相关主体信用事件的发生，印证了疫情对于相关行业的影响程度。根据疫 响几何？——华创债券2 月海外月度观察》 情影响的梯度分析，我们认为目前受到疫情影响最严重的或为申万休闲服务、 2020-03-05 交通运输、商业贸易行业隐含评级AA-以下的主体，合计1596 亿元，考虑到 《【华创固收】信用下沉后，关注杠杆策略使用 对其不同主体冲击存在差异，按照 30%的比例保守估计，预计有 479 亿元的 ——债基、货基2019Q4 季报点评》 信用债存量总额受到冲击，相较于2019 年的 1456 亿元总违约金额，料将使得 2020-03-06 本应边际转暖的2020 年信用市场风险冲击加剧。 《【华创固收】挖掘高收益城投的几点微观思路  提取当前申万商业贸易、交通运输、休闲服务行业隐含评级 AA-以下的产业 ——城投债系列思考之二》 债主体，并剔除已违约主体，从具体细分行业分类来看，无论是按照wind 口 径还是申万口径，其所属的百货商店、机场、景点、度假村等细分领域均属 2020-03-08