2020年2季度转债及ABS市场展望：放慢节奏，寻找弱点-20200316-中金公司.pdf

中金公司固定收益研究 放慢节奏，寻找弱点——2020年2季度转债及 ABS市场展望 杨冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868 程昱 分析员，SAC 执证证书编号：S0080517070005；SFC CE Ref：BON965 房铎 联系人，SAC执业证书编号：S0080117080049 李帅 联系人，SAC执业证书编号：S0080118080064 吴若磊 联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020 陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220 2020年3月 第一章 可转债：划破屏障，是刺眼的光 观点回顾：划破屏障，是刺眼的光  转债估值位置与18年末不同，因而无法享受从底部崛起的 “最强时段”，基本能确定全年收益不会达到和 2019年相同的水平。但股市基本证明了自己的抗风险能力，赚钱效应的累积、长期均线走平并拉近似乎暗 示着市场在孕育较大级别的波动，而转债恰以波动为生，因而季度级别上应当持积极态度。但如果我们的 判断兑现，转债市场也并非久留之地，这个季度要有 “快节奏”的觉悟， “股市好所以转债一定好”是个 不可取的误解。  节奏上，短期关注情绪指标即可，逆向操作。1月份市场要面临新券上市、春节、集中解禁和创业板业绩预 告等重重阻力，反而应该是最值得关注的节点。卖点关注隐含波动到达2017年8月水平以及热点轮动与接 续情况，未来将在周报中持续跟踪。  结构上：1、转债本身估值分化度足够高，从 “决策树”上找漏洞；2、重组重启，转债要重视中小创类品 种 （中小创 >大盘）；3、大盘相对看好传统蓝筹，消费白马类转债注意风险；4 、周期应当有所作为，尤 其在科技回头时。 2 转债市场回顾：估值进一步提升  转债指数年初至3 月初上涨 转债指数vs 万得全A 3.3% 、万得全A 涨4.3% ，但 考虑到转债指数侧重银行， 115 转债指数 万得全A 实际转债在这个季度又提升 了估值——这个变化主要发 生在春节后的几个交易日。 110 105 100 95 90 85 19-10 19-11 19-12 19-12 20-02 资料来源：万得资讯，中金公司研究 3 转债估值：达到目标位  上个季度，我们将2017 转债的隐含波动率 年8月的位置，作为转债 市场的一个目标位。 35 % 隐含波动率：平价85-125之间  为什么彼时是一个目标 位？ 30 25 20 15 10 2017/1/3 2017/5/3 2017/9/3 2018/1/3 2018/5/3 2