基于效率标准的横向并购反垄断控制效果事后评估——以中国南车和中国北车合并案为例（一）.pdf

基于效率标准的横向并购反垄断控制效果事后评估 基于效率标准的横向并购反垄断控制效果事后评估 基于效率标准的横向并购反垄断控制效果事后评估基于效率标准的横向并购反垄断控制效果事后评估 ——以中国南车和中国北车合并案为例——以中国南车和中国北车合并案为例（（一一）） ————以中国南车和中国北车合并案为例以中国南车和中国北车合并案为例 （（一一）） 2018年 08月 03 日 摘要：摘要：基于竞争效应评估的基本理论，本文以 2015年商务部无条件通过的中国南车和中 摘要摘要：： 国北车合并案为例，对横向并购反垄断控制效果进行事后评估，着重分析了中国南车和中 国北车合并带来的效率改进。研究发现，公布合并后中国南车和中国北车股票累计异常收 益率出现非常明显的正向反应，而竞争对手股票平均累计异常收益率出现负向反应，与效 率充分改进横向并购模型的结论一致，证明中国南车和中国北车合并带来了效率改进。此 外，中国南车和中国北车合并后在国际竞争力、技术进步和资源配置方面都表现出明显的 效率改进。 关键词：关键词：横向并购，反垄断控制，事后评估，竞争效应，效率改进 关键词关键词：： 基金项目：国家自然科学基金面上项目“异质性消费者的界定、行为度量及供需结构有效 匹配研究”；山东省自然科学基金面上项目“供给侧结构性改革、异质性消费 者行为与经济增长内生动力研究”(ZR2017MG008) 一、一、问题的提出问题的提出 一一、、问题的提出问题的提出 横向并购是指处于相同市场层次或者具有竞争关系的公司间的兼并和收购活动。横向并购 可能产生的竞争效应主要表现在两个方面：一方面，促进技术进步、节约成本和优化资源 配置，从而获得效率改进；另一方面，企业市场势力增强，可能会产生单边效应和协调效 应等反竞争效应，排除和限制竞争。对横向并购案件的分析主要分为事前分析和事后评估 两类。作为事前分析的重要补充，事后评估具有以下重要作用：论证并购对价格和效率的 影响，验证事前分析是否合适[1]，让竞争执法部门对其执法情况进行评估，不断完善执法。 对横向并购进行事后评估要综合评估并购的效率效应和反竞争效应，以确定并购对社会福 [2] [3] 利的净影响 。Carlton 提议反垄断执法部门应该定期对案件并购效果进行回溯性研究， 以保证反垄断政策确实促进了竞争而不是起相反作用。对并购效果的事后评估主要集中在 以价格为标准进行评估或者以效率为标准进行评估两个方面，其中后者的研究相对要少一 些。Farrell 和Shapiro[4]认为协同效应和效率改进有利于抵消并购导致的市场势力，增 [5] [6] 加社会福利。就横向并购中的效率改进而言，协同效应非常重要 。Brodley 认为事前分 析面临太多不确定性，反垄断执法机构应该通过一些事后证据确定企业并购是否真的改善 效率。 [7] 效率改进评估中的一个重要问题是评估并购带来效率改进的可能性和大小。Ellert 使用 股票市场数据对并购控制诉讼的效果进行评析，但没有考虑并购对竞争对手的影响。 [8] [9] Eckbo 与 Stillman 最早使用事件研究法考察企业并购对竞争对手利润的影响，以解释 效率改进的重要意义。通过考察反垄断审查和诉讼对并购公司及其竞争对手股价的影响， 他们发现竞争对手的反应与“共谋假设”所预期的并不完全一样，而是与生产效率假说相 [10] [11] [8] 吻合。Fee和 Thomas 与Shahrur 则在 Eckbo 等研究的基础上，进一步考察了横向并 购对上下游企业财富效应的影响，认为并购的财富效应得益于效率而非共谋。Duso 等[12]、 Duso等[13]与 Aktas 等[14]均选取欧盟并购控制案例，通过并购企业、目