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变额年金业务的风险度量与分析的策略探讨 一、引言 变额年金产品近年来在国外市场上取得了巨大成功，它提供给投保人一个最低收益保证以免去资本市场下滑风险，并给予投保人获取更高收益的权力。我国从2011年5月开始在北京、上海、广州、深圳和厦门5个城市试点变额年金保险，但是目前仅金盛人寿保险有限公司和中美联泰大都会人寿保险有限公司推出了相关产品，其他大部分公司均持观望态度。保险公司没有全面清楚了解变额年金产品的风险结构以及风险大小是变额年金供给不足的主要原因之一。因此本文度量和分析变额年金的风险。 很多学者已经研究了变额年金的相关问题：在定价方面，Hardy（2003）通过建立Black-Scholes框架在风险中性概率测度下研究了变额年金的定价问题，暗含的假设是保险公司销售了大量产品进而消除了死亡风险；Milevskyamp;Sailbury（2006）详细研究最低退保利益保证型变额年金（GMWB）的定价和风险；Bauer et al.（2008）建立了所有类型变额年金均适用的定价框架；Beacute;langer et al.（2009）研究了允许部分退保的最低死亡利益保证型变额年金（GMDB）的定价方法；Bacinello et al.（2011）从投保人角度出发，结合不同行为特点制定变额年金产品的价格；Cheuk-Yin Ng和Li（2011）使用多维Esscher变换对建立在多个资产上的变额年金产品定价。在风险管理和套期保值方面，由于变额年金产品市场是不完全的，因此德尔塔套期保值方法变得不适用，学者们使用分位数套期保值方法（Quantile Hedging）研究GMDB的套期保值方法，如Wang（2009）、Klusiket al.（2011）；另外最优控制的相关理论也被用于变额年金产品的对冲和风险管理，如Nteukam T et al（2011）；Graf et al.（2011）建立了一种投资连结保险产品的风险分析框架，简化了保险公司投资连结类产品的风险分析。  本文采用Graf et al.（2011）的基本框架研究变额年金中的最低生存利益保证保险（GMLB）和最低身故利益保证保险（GMDB）两类产品的风险，采用破产概率和尾部期望损失两种指标度量其大小，并借助数值模拟定量分析两类指标。 二、市场环境 若只考虑保险公司的变额年金业务，期初变额年金业务的资产A（0）应该与期初的负债L（0）相等。其中，资产是指保险公司因变额年金而持有的资产的市场价值（假设自有资产为0）；负债是指保险公司因变额年金而承担的负债的市场价值。但是在0时刻以后，保险公司的资产和负债不是同步变化的，下面我们分别对变额年金业务的资产和负债建立模型，模拟其价值过程。 （一）资产模型 根据中国保监会的规定，保险公司可以投资于风险资产和无风险资产，其中风险资产包括债券、股票、不动产等，无风险资产主要是指现金、国债、央行票据等，本文将这些资产简要概括为银行存款、长期债券和股票三类。   不难看出，保险公司的总资产过程是一个自融资过程，对任意的tisin;[i，i+1） 通过计算，可以得到A（T）服从对数正态分布，其均值和方差分别为： （二）负债模型 不同变额年金产品具有不同的特点，因此其负债的形式也有所不同。本文关注最一般的两种产品，即最低生存利益保证保险（Guaranteed Minimum Living Benefit，GMLB）和最低死亡利益保证保险（Guaranteed Minimum Death Benefit，GMDB）。 1.GMLB 假设保险公司销售了N份GMLB，投保人的年龄均为x岁，每份GMLB的价格为P，期限为T。因此A（0）=NP，在期满时刻，保险公司的期望负债为：   三、变额年金业务的风险度量 本文选取破产概率和尾部期望损失两种风险度量方法度量变额年金业务风险。破产概率和尾部期望损失是两类常用的风险度量方法，在保险公司的产品定价和产品管理中被经常应用。在产品定价时，保险公司确定风险附加以保证业务在某个置信水平下不破产，或者直接在未来现金流出的精算现值上附加尾部条件期望的一定比例确定保险产品的价格；而在产品的风险管理上，破产概率和尾部期望损失直接反映保险公司的风险大小和管理者的经营水平。破产概率是指保险公司总资产不足以支付L（T）发生的概率，即： p|A（T）＜L（T）| 尾部期望损失是指超出资产的负债的尾部期望，即： 四、风险分析 （一）风险内容及参数假设 我国变额年金业务正在经历从无到有的过程，经营变额年金业务的保险公