嘉必优-市场前景及投资研究报告-国内ARA产业领导者，研发壁垒，平台型公司，婴配奶粉大客户加速拓展DHA业务.pdfVIP

[Table_Summary] 嘉必优：国内ARA 产业领导者，以研发为壁垒的平台 型公司，围绕婴配奶粉大客户加速拓展DHA 业务 嘉必优(688089) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 食品饮料行业 公司深度报告 2020.05.10/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 嘉必优是国内ARA 产业重要开拓者，主业为通过微生物合成制 造方式生产ARA 、藻油DHA 等产品，婴幼儿配方奶粉品牌是 当前最主要客户。公司前身为嘉吉、武汉烯王成立合资公司，具 : 备国际一流的精益化生产和研发体系，并以研发技术为壁垒， 深度合作研发院所打造了生物化学合成研发平台。 [Table_Author] 行业及公司增长动力：公司主要产品为ARA 、藻油DHA 。ARA 业务较为成熟，藻油DHA 正在快速扩展期。婴幼儿奶粉营养的 历史表现： 新国标、藻油替代鱼油等因素将驱动DHA 市场扩容。从竞争来 [TABLE_QUOTEINFO] 1000.0 900.0 看，国际巨头帝斯曼在ARA 领域具备领先优势，公司已经和帝 -2% 800.0 斯曼达成和解协议，并且凭借过硬的研发能力和产品品质，获 700.0 -10% 600.0 得了国内、国际客户的广泛好评，业务拓展稳健展开。 500.0 -18% 400.0 300.0 盈利预测：目前公司ARA 、DHA 产能分别420 吨/年、105 吨/ -26% 200.0 年，将分别新增ARA 、DHA 产能 150 吨/年、450 吨/年。预计 100.0 -34% 0.0 公司2020-2022 年收入将达到3.7 亿、4.3 亿、5.1 亿元，分别同 比增18%、18%、19%。剔除帝斯曼补偿2016-2019 年净利率分 成交金额(百万) 嘉必优 沪深300 别为12%、16%、2 1%、23%，预计2020-2022 年剔除帝斯曼净 利率分别为24%、26%、29%，净利润分别为8900 万、1.13 亿、 数据来源：wind 方正证券研究所 1.50 亿，同比增25%、27%、32%。预计2020-2022 年帝斯曼补 相关研究 偿分别为5000 万元、5200 万元、5500 万元，公司整体归母净 《母婴行业系列研究（二）品牌篇：奶粉行 利润1.39 亿元、1.65 亿元、2.05 亿元。当前估值对应2020 年约 [TABLE_REPORT