疫情影 响下我国国际收支评估（一）：衰退型顺差还会再次上演.docxVIP

判断货物贸易差额的变动对于评估我国国际收支均衡、研判人民币汇率走势有着重要意义。疫情冲击下，全球贸易不景气接踵而至，2020 年 4 月全球制造业 PMI 回落到 40 下方，意味着第二季度全球商品贸易出口额可能将进入深跌区域。我国贸易进口和出口金额也双双受到影响，这使得货物贸易差额的变动变得难以琢磨——是出口降幅更大导致货物贸易顺差收窄，类似 2009 年？还是进口降幅更大导致衰退型顺差扩大，类似 2015 年？ 本篇专题我们尝试区分加工贸易和一般贸易两种贸易形式，来分析外部需求削弱对于我国进口和出口的不对称影响，并构建实证模型预测货物贸易差额的波动范围。 图表 1 全球制造业 PMI、全球出口贸易额同比 58 30? 56 20? 54 10? 52 50 0? 48 -10? 46 -20? 44 -30? 42 40 -40? 2010/102011/022011/062011/102012/02 2010/10 2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06 2012/10 2013/02 2013/06 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 全球摩根大通制造业PMI 全球商品出口总额同比（ ，RHS，滞后1个月） 资料来源：CEIC， 30?20?10?0?-10?-20?-30?-40?8?7?6?5?4?3?2?1?0?图表 2 全球货物贸易增速、我国货物贸易差额比重 30? 20? 10? 0? -10? -20? -30? -40? 8? 7? 6? 5? 4? 3? 2? 1? 0? 全球商品贸易出口同比 中国货物贸易差额占GDP比重（ ，RHS） 资料来源：Wind， 一、实证模型：进出口的不对称影响 我们基于如下假设构建实证分析模型：（1）我国货物贸易进口和出口的名义增速在趋势上同 GDP 名义增速保持一致；（2）刨除 GDP 名义增速后，进口和出口的额外变动取决于外部需求冲击，外部需求冲击用全球商品贸易的进口和出口名义增速来表示；（3）区分加工贸易和一般贸易两种贸易方式，加工贸易由于“两头在外”，外部需求冲击下进口和出口都将受到影响，一般贸易则仅会导致出口或进口的单边变化；（4）除加工贸易、一般贸易以外的其他贸易，为简化运算，我们将之视为一般贸易处理，并假设其进口和出口比例与一般贸易相等。 近 30 年间我国进出口贸易结构发生了较大变化。加工贸易占比从 47%下降到 25%，加工贸易的价值链增值效应更加凸显，体现在加工贸易出口与进口比例差额提高；一般贸易占比从 41%提高到 59%，其他贸易占比基本稳定在 14%附近。 16%27%图表 3 我国进出口贸易结构 16% 27% 12%  21% 16% 9% 25% 26% 16% 加工贸易-进口 加工贸易-出口 一般贸易-进口 一般贸易-出口 其他贸易进出口 32% 加工贸易-进口 加工贸易-出口 一般贸易-进口 一般贸易-出口 其他贸易进出口 1995 年 2019 年 资料来源：Wind， 基于上述假设，我们构建如下实证模型： ???????? = ??0 + ??1 × ???????? + (??2 × ?????????????????????? + ??3 × ??????????????_??????) × ???????? ???????? = ??0 + ??1 × ???????? + (??2 × ?????????????????????? + ??3 × ??????????????_??????) × ???????? 其中????????、????????、????????、????????、????????、??????????????????????、??????????????_??????、??????????????_??????分别表示 t 期中国出口名义增速、中国进口名义增速、全球出口名义增速、全球进口名义增速、中国 GDP名义增速、中国加工贸易进出口占比、中国非加工贸易中出口占比（一般贸易中出口占比）、中国非加工贸易中进口占比（一般贸易中进口占比）。为简化运算，我们假设??1 = ??1 = 1。 基于上述实证模型，我们收集 2006 年至 2019 年季度数据进行回归分析1，结果如图表 4 所 示。全球进口需求一个单位的冲击，将通过进口非加