新第十章期权的回报与价格分析教学教案.pptVIP

案例10.1 ：通用电器（ GE ）看涨期权与看跌期权内在价值计算IV 其看跌期权的内在价值也取决于是否要提前执行，如果8 月31 日立刻执行，内在价值为： max(X-S, 0) = max(40-38.5,0) = max(1.5, 0) = 1.5(美元) 如果持有至9 月19 日执行，则内在价值为： max(Xe-r(T-t)-S,0) =max(40e-4%*19/365-38.5,0) =max(1.42,0) = 1.42 案例10.1 ：通用电器（ GE ）看涨期权与看跌期权内在价值计算V 如果持有至9 月20 日执行，则内在价值为： 案例10.1 ：通用电器（ GE ）看涨期权与看跌期权内在价值计算VI 如果持有到期至9 月22 日执行，则内在价值为： 显然如果投资者在从8 月31 日至9 月22 日之间的任意一天 执行，GE 看跌期权的内在价值一定介于1.42 和1.69美元之间。 （二）实值期权、平价期权与虚值期权 平价点：使得期权内在价值由正值变化到 零的标的资产价格的临界点。 实值期权、平价期权与虚值期权见下图 对照p186-187附录 内在价值与平价点 (三)期权的时间价值(Time Value) 1.从数值上，期权时间价值= 期权价格-期权内在价值 2. 定义 期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 3 理解 期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。 4 期权时间价值变动的影响因素 (1)到期时间 在其它条件相同情况下，一般来说，距离期权到期时间越长，期权时间价值越大。 (2)标的资产价格的波动率（期权的波动价值） 在其它条件相同情况下，标的资产价格的变动越大，期权的时间价值就越大越大。 一般用标的资产价格的波动率描述价格的变化。 5 期权内在价值与时间价值之间的习惯性 期权的时间价值受内在价值影响，在期权平价点时间价值达到最大，并随期权实值量和虚值量增加而递减 期权时间价值与内在价值的关系 案例10.2 ：内在价值与时间价值I A 股票（无红利）的市价为9.05 元，A股票的两种欧式看涨期权的执行价格分别为10 元和8 元，有效期均为1 年，1 年期无风险利率为10%（连续复利）。 这两种期权的内在价值分别为 A股票第一种max(S-Xe-r(T-t), 0) =max(9.05-10e-10%×1,0) =max(0，0) = 0 A股票第二种max(S-Xe-r(T-t), 0) =max(9.05-8e-10%×1,0) =1.81 期权1 处于平价点，而期权2 是实值期权。哪一种期权的时间价值高呢？ 案例10.2 ：内在价值与时间价值II 假设这两种期权的时间价值相等，都等于2 元，则期权1 的价格为2 元，期权2 的价格为3.81元。 如何决策？ 为了比较这两种期权，假定1 年后出现如下四种情况： 情况一： ST 10 元。 则期权1 获利(ST -10 -2e0.1 ) = (ST -12.21) 元 期权2 获利(ST – 8- 3.81e0.1) = (ST -12.21 ) 元 期权1 获利等于期权2 。 案例10.2 ：内在价值与时间价值III 情况二： ST = 10 元。 则期权1 亏2×e0.1 = 2.21 元，期权2 也亏(3.81e0.1 - 2) = 2.21 元。期权1 亏损等于期权2 。 情况三：8 ST 10 元。 则期权1 亏2e0.1 = 2.21元，而期权2 亏(ST - 8 – 3.81e0.1) 元,介于2.21 元与4.21 元之间。期权1 亏损少于期权2 。 情况四： ST 小于等于8 元， 则期权1 亏2e0.1 = 2.21 元，而期权2 亏3.81e0.1 元= 4.21 元。期权1 亏损少于期权2 。 案例10.2 ：内在价值与时间价值IV 由此可见，无论未来A 股票价格是涨是跌还是平，期权1 均优于或等于期权2 。显然，期权1 的时间价值不应等于而应高于期权2 。 再引入期权3 ：X3 = 12 元，其他条件相同。 比较平价期权1 和虚值期权3 ，通过同样的分析可以发现期权1 的时间价值应高于期