PCB行业月度深度跟踪报告：通信PCB旺季再临苹果链大者恒大，详解板块年报和一季报-20200510-招商证券.pdf

证券研究报告 | 行业定期报告 信息技术 | 电子 通信PCB旺季再临苹果链大者恒大，详解板块 推荐 （维持） 年报和一季报 2020 年05 月10 日 PCB行业月度跟踪报告 上证指数 2895 本篇报告分析了通信、消费类PCB 两大主赛道Q 1 业绩及Q2 展望，并总结了PCB 板块 19 年年报和20Q1 季报，探讨了PCB 主要公司的最新基本面情况。当前5G 行业规模 无线/有线设备备货进度加快、IDC 需求景气望拉动通信 PCB 迎出货旺季，苹果 占比% 链库存回补效应后需关注2-3 季度需求变化、2 1 年大年可期。继续推荐卡位景气 股票家数（只） 288 7.5 总市值 （亿元） 49608 8.3 赛道企业与苹果链优质龙头。 流通市值（亿元） 32270 6.7 ❑ 通信类PCB：Q1 业绩逆势超预期，Q2 将迎出货旺季。 行业指数 通信/IDC 需求逆势景气是PCB 板块部分企业20Q1 业绩超预期的主要动力。其中 % 1m 6m 12m 中信PCB 板块 24 家企业中，剔除苹果链的鹏鼎/ 东山，市值150 亿以上的企业 绝对表现 7.5 22.4 53.5 Q1 归母净利润增速前5 为深南/生益/ 沪电/景旺/胜宏。除我们长期推荐的三剑客之 相对表现 2.7 22.7 45.4 外，景旺也因通信PCB 订单快速导入支撑业绩，胜宏也部分受益IDC/NB 的景气。 (%) 电子 沪深300 超预期的原因来自：1 ）19Q1 通信类需求并没开始爆发性增长导致基数低，而后 100 80 在中美贸易纠纷激化下在 19Q2 放量；2 ）供给角度，该等企业新增产能在19-20 60 年继续释放；3 ）19Q1 5G 类高价订单占比仍低，当前该等企业 5G 类收入约占 40 PCB 业务的20% ，在手订单占30%以上，5G 总体毛利率高于4G。4 ）通信有线 20 0 /IDC 类需求景气，浪潮/联想等国产服务器客户为深南/生益等带来增量，SA 独立 -20 组网设备的配套招标（19 年为NSA ）也带来增量。 May/19 Aug/19 Dec/19 Apr/20 Q2 下游招标、备货加速进行，通信 PCB 需求能见度高维持旺盛状态，拉动公司 资料来源：贝格数据、招商证券 覆铜板及PCB 出货继续增长。此外，疫情下服务器链条需求景气，浪潮/联想等国 相关报告 内客户订单导入望继续贡献增量。我们团队此前组织了生益、深南、鹏鼎、景旺、 1 、《海外电子跟踪报告—联发科 东山等企业核心高管多场线上交流，对疫情下供需变化进行深入解读，从Q1 业绩 2020Q1 季报总结及业绩说明会纪 要》2020-05-08 来看该等企业均超市场预期，体现了龙头技术和份额优势、以及管理增效下的抗 2 、《海外电子跟踪报告—村田 2019 风险能力。我们复盘过去几个季度高层板和低层板企业营收及利润的增速表现可 财年年报总结》2020-05-05 以看出，高层板企业在下游技术升级需求爆发的周期中比低层板企业有更高的业 3、《海外电子跟踪报告—苹果季报及 绩弹性，而这来自于高层板企业更深的技术积累、持续迭代且更优化的产品组合 产业链跟踪：Q1 受限于产能，Q2 需 求不确定下把握优质龙头》 和更高的客户/品类集中度。长线来看，我们认为通信/IDC 是非消费类 PCB 长期 2020-05-02 可增长赛道，汽车在总量需求企稳后，创新带来的市场也将为通信PCB 企业带来