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厦门大学吴世农 五、财务困境的分析和评价 （一）财务困境的标准 1、Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现 为四种形式： （a ）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； （b ）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总 负债大于总资产，即负权益； （c ）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款； （d ）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。 2、Ross等人（1999；2000）标准 从四个方面定义企业的财务困境： （a ）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； 厦门大学吴世农 （b ）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； （c ）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； （d ）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。 （二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息 1、美国企业财务困境的先兆指标 （1）经营性现金净流入量/总资产 （2）净利润/总资产 （3）负债/总资产 （4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 2、中国上市公司财务困境的先兆指标 （1）选择样本公司： 财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2 ）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3 ）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4 ）所选判定指标的标准化处理方法 Z=[M - M ]/[(S /N )+(S /N )]1/2 1 2 1 1 2 2 Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司） 的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X 的差异程度。 Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能 力越弱。 厦门大学吴世农 财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2 3 4 5 X1 盈利增长指数 -5.02801 -7.27657 -3.192363 -3.87171 n.a. X2 净资产报酬率 -9.39818 -8.29335 -5.579462 -3.19338 -1.86256 X3 资产报酬率 -13.5737 -9.85133 -6.17433 -4.38721 -2.29654 X4 主营业务利润 贡献率 -6.95792 -3.38818 -3.05861 -0.88492 0.183391 X5 主营业务利润率 -2.38001 -1.69139 -0.379336 0.350246 0.345284 X6 利息保障倍数 -1.00056 -2.47864 -0.457141 0.802593 0.100075 X7 流动比率 -4.18523 -2.55904 0.9768771 -0.06973 1.036392 X8 速动比率 -4.78131 -2.68381 0.7578366 -0.16707 1.146756 X9 超速动比率 -4.76609 -3.8911