折现现金流量模型31页.pptVIP

内蒙古财经学院会计学院徐利飞 1 一、什么是现金流量折现法 ? 现金流量折现法 ：是对企业未来的 现金流量 及其 风 险 进行预期，然后选择合理的 贴现率 ，将未来的 现金流量 折合成 现值 。 使用此法的关键确定：第一，预期企业未 来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公 允的 折现率 ，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的 风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 ? 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和 股权 现 金流量。实体现金流量是指企业全部 投资人 拥有的现 金流量总和。实体现金流量通常用 加权平均资本成本 来折 现。 ? 股权现金流量是指实体现金流量扣除与 债务 相 联系 的现金流量。股权现金流量通常用 权益资本成本 来折现， 而权益资本成本可以通过 资本资产定价模式 来求得。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 2 ? ? 价值 ? 其中： n 为资产的年限； ? CFt 为 t 年的现金流量； ? r 为包含了预计 现金流量风险 的折现率。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 3 二、该方法的提出 ? 1 、最早提出威廉姆斯（ John Burr Williams) ? 2 、广泛应用戈登（ Myron J Gordon), 在资本成 本研究中应用 ? 3 、费雪在 20 世纪早期对估值理论与技术研究中， 认为“撇开风险不谈，每件东西都有一个市场价 值，它仅仅取决于二个因素：一是投资人所预期 的收益；二是这些利益所据以贴现的市场利率”。 费雪更提出，这一思想应用于市场中任何一种资 产，如股票、公司债、土地、建筑物、机器设备 等，甚至对人力资源价值估价。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 4 三、现金流量折现法运用前提 ? 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的 , 它应用的前提 条件是 , 企业的经营是有规律的、并且是可以 预测 的 , 包括： ? 1 ） 资本市场 是有效率的 , 资产的价格反映资产的价值。企业 能够按照资本市场的 利率 , 筹集足够数量的 资金 资本市场可 以按照 股东 所 承担的市场 系统风险 提供 资金报酬 。 ? 2 ）企业所面临的经营环境是稳定的 , 只要人们按照科学程序 进行预测 , 得出的结论会接近企业的实际 , 即科学的预测模型 可以有效防止经营 环境的不确定因素 , 从而使预测变得更加 科学。 ? 3 ）企业的经营是不可逆的 , 企业投资 、 融资决策 具有不可更 改性 , 一旦做出 决策 , 做便无法更改。同时企业满足 持续经营 假设 , 没有特殊情况 , 企业将无限期地经营下去。 ? 4 ）投资者的估计是无偏差的 , 投资者往往都是理性的投资者 , 可以利用一切可以得到的企业信息进行 投资决策 , 对于同一企 业 , 不同的投资者得出的结论往往是相同的。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 5 四、 DCF 法的应用 ? 第一步 预测未来现金流量 ? 债券；股票；企业价值 ? 第二步 分析并取得现金流量中所隐含的风 险程度 ? 当未来的现金流量随着未来状态的不同而 不同时，该现金流量则为有风险的现金流 量。可能的状态的情形越多，变化越复杂， 现金流量的风险程度也就越大。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 6 ? 第三步 将风险因素纳入 DCF 分析中。方式有二种： ? 1 、确定等值法（ Certainty Equivalent Approach) 风险因素调整的是未来的现金流量，风险越大， 现金流量的确定等值就越小，比如，高风险的 1000 元可等于无风险的 800 元。 ? 2 、风险调整折现率法（ Risk-adjusted Discount Rate Approach) 风险因素调整的是对现金流量进 行贴现计算的折现率，即风险越大，折现率越高。 ? 第四步 计算企业未来现金流量的现值 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 7 说明 ? 对普通股进行估价，股利构成了相关的现 金流量，股东要求的报酬率 其折现率； ? 对公司债估价，各期利息和本金构成了相 关的现金流量，债权人要求的报酬率 其折 现率； ? 对公司价值估价时，企业现金流量是相关 的现金流量， WACC 是相关的折现率； ? 现金流量的性质与折现率的性质相互配比。 内蒙古财经学院会计学院徐利飞 8 五、 DCF 法在企业价值评估中应用 ? 目标企业的价值评估 —— 沃斯顿模型 （ West