建筑央企国企订单落地速度有望加快.pdf

行业报告 | 行业专题研究 建筑装饰 证券研究报告 2020 年06 月02 日 投资评级 目前仍处债转股政策推进窗口期，建筑央企国企订单 行业评级 强于大市(维持评级) 落地速度有望加快 上次评级 强于大市 目前仍处债转股政策推进窗口期，过半数建筑央企试水债转股 作者 2016 年 10 月从第二轮债转股启动开始，债转股的规模逐年增加，资金到 唐笑 分析师 位率也呈现上升趋势。截止至 2020 年 5 月，建筑央企进行债转股的有 6 SAC 执业证书编号：S1110517030004 家，分别为中国中铁、中国铁建、中国核建、中国交建、中国电建和中国建 tangx@ 筑。其中中国中铁完成了对子公司的增资还债入股与发股回购子公司股权的 岳恒宇 分析师 两过程，其余 5 家目前只进行了增资入股偿债。在目前政策窗口期内，企 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@ 业实行债转股得到较好政策支持，在流动性边际宽松的同时，投资机构对于 肖文劲 分析师 要求回报率的降低使得企业融资成本降低，叠加部分央企自身对于降杠杆的 SAC 执业证书编号：S1110519040001 需求迫切，此时是央企较好的“处理存量债务”的时期。 xiaowenjin@ “入股还债”为目前债转股主要模式，债转股降负债效用显著 行业走势图 债转股大致可分为两类：“入股还债”和“收债转股”模式。目前已经完成 的债转股案例多以“入股还债”或者两者结合形式为主。第二轮债转股开展 建筑装饰 沪深300 过程中，很多行业央企国企中都在子公司层面实施，如中国船舶、中国中铁 14% 等，也有部分公司在孙公司层面实施。子公司业务相对集中，收益法下定价 9% 更为清晰。从建筑央企债转股案例中涉及的多个子公司来看，多数公司在资 4% -1% 产重估中取得了不同程度的资产增值。通过实施债转股，各家建筑央企的资 -6% 产负债率得到了显著改善，并有效达成了最初降杠杆的初衷。 -11% -16% 中国中铁债转股案例具有一定示范作用，央企层面推进速度或优于国企 2019-06 2019-10 2020-02 从建筑央企2020 年3 月31 日资产负债率情况来看，仅中国中冶、中国交 资料来源：贝格数据 建、葛洲坝、中国化学低于75%管控线，其余央企均高于75% 。在6 家已 经公告自身债转股进度的建筑央企中，仅中国交建资产负债率低于 75%。 相关报告 除了中国中铁外，其余参与债转股建筑央企暂时并未采用定增来置换金融机 1 《建筑装饰-行业研究周报:继续将远 构持股，因此多数建筑央企可能在短