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PAGE PAGE 10 中国资本市场的发展趋势及其法律规制赵万一、赵磊 一、 中国资本市场的发展历程 资本市场是市场经济制度的最基本构成要素。对中国而言，真正意义上的资本市场是在经济体制转轨过程中才逐步发展起来的新兴 市场。20 世纪 80 年代以前，资本市场对于中国并不具有实际意义， 因为几乎所有的具有资本性质的投入都是以财政拨款的形式完成的。改革开放以后，中国资本市场才开始起步。以国有企业改革和金融体制改革为基础的中国资本市场，在经济体制改革中得以产生并获得了迅速的发展。但是，在传统的计划经济体制基础上嫁接的资本市场， 在意识形态的碰撞和计划经济体制的冲突中经过了艰难曲折的发展 历程。中国资本市场发展的实际过程，必然表现为一个渐进的、连续的制度创新的过程。到目前为止，其发展大致经历了以下几个阶段： (一)1979~1986 年，起步和萌芽阶段。 1979 年国家对基本建设项目实行由财政拨款改为银行贷款(简称 “拨改贷”)的试点，银行信贷由此开始替代财政拨款，正式涉足固定资产投资领域;1981 年国家决定发行国库券支持国家建设，证券开始进入资本市场;1984 年全面实行“拨改贷”以后，中长期信贷成为 中国资本市场上最主要的融资方式。1983 年广东省深圳市宝安县联合投资公司在深圳首次公开招股，随后在中国其他一些大中城市也相继出现了一些公开招股的股份制企业。 80 年代初金融系统恢复办理信托业务。1986 年 8 月，辽宁省沈阳市信托投资公司获准首次开办企业债券柜台买卖转让业务，标志着中国证券柜台交易开始出现。证券市场中介组织的萌芽主要表现在这些信托投资公司以及一些专业银行对证券发行与转让买卖的兼业经营以及为数很少的一些证券柜台网点方面。证券业务的发展和中介组织的出现，打破了传统的银行信贷一统天下的格局，逐渐形成了金融多样化的局面。 总的说来，这一阶段证券资本市场的特点是规模小，品种少，范围窄，资本市场的功能单一主要以筹集资金为目的。但其意义重大， 为中国资本市场的发展迈出了第一步。 (二)1987~1991 年：初步发展阶段。 这一阶段，证券发行逐步扩大。特别是国库券的发行，5 年累计 503.43 亿元。而且国债的品种有所增加;企业债券方面，国家重点企业债券 5 年累计发行 56.36 亿元，地方企业债券 5 年累计发行 239.41 亿元;另外，随着国有企业股份制改造试点的增多，股票发行有所增长，到 1991 年末全国历年累计股票发行额为 75.42 亿元。截至到 1991 年末，全国各类证券发行余额达到 1602.78 亿元，比 1986 年增长了 近 3 倍。 这一阶段，证券交易渐趋活跃。国债柜台转让市场的开放范围不断扩大;上海证券交易所和深圳证券交易所先后于 1990 年和 1991 年成立，之后证券交易额呈现出大幅度持续上升的趋势，而且上市证券的品种也明显增多，从最初的单一的国库券增加到 1991 年的数十个品种，其中A 股从最初的 5、6 只增加到 1991 年的 15 只;B 股从无到有，到 1991 年发行上市的有 11 只。另外，证券市场中介组织也得到了初步发育生长。 概而言之，这一阶段的中国资本市场发展的显著特征是：一级市场得到了有限度地拓展，二级市场逐渐起步，交易活跃;证券品种渐趋多样化，但市场结构中债券特别是国库券仍占绝对优势;市场中介组织发展迅速，机构开始向多样化网络型方向发展，证券市场在国内的开放范围迅速扩大，开放程度明显提高。 (三)1992~1995 年：中国资本市场的加速成长和调整阶段。 1992 年起，中国资本市场随着经济改革的高速推进，进入了一个加速成长的阶段。主要呈现出以下一些特点： 1、资本市场容量和规模迅速扩大。1992 年末各类债券发行余额为 2212.83 亿元，交易金额达 1329 亿元。1992 年新发行股票达到 116.59 亿元，至 1992 年末，历年累计的股票发行额为 192 亿元。1992 年股票成交金额达 1416.84 亿元。 2、证券市场结构明显改善。发行上市的品种迅速增多。债券方面，增加了“信托收益债券”、“可转换债券”、“中央企业债券” 等。股票方面，A、B 股数量都有较大幅度的增加。到 1992 年底，全国在上海、深圳两家证券交易所公开上市的股票，A 股达 50 只，比 1991 年底增加了 35 只，B 股达 18 只，增加 7 只。1993 年以来，异 地股票上市迅速增多。到 1993 年底，全国有上市公司 191 家，比 1992 年增加 2.82 倍;上市股票 237 只(A 股 196 只，B 股 41 只)，比 1992 年增加了 3.74 倍;上市公司股票市价总值达 3800 多亿元，比 1992 年 增加 6 倍多。由于股票发