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股东利益再分配影响因素 分析 【摘要】在全流通改革接近尾声时,本文通过对医药板块 的实证分析,构筑离散选择数据模型,来探讨影响取某种对价 水平的概率的影响因素,并以此研究影响股东利益再分配的 影响因素结果表明,不同的对价区间水平的选择考虑的主要 因素有所不同,而不同因素对对价水平的选择概率也有所不 同非流通股比例越高,对价水平选择区间越向2.5-3.4的区间 集中;ROE 水平越高,对价支付水平越低;M1 量越大,对价水平 越向小于 2.5的区间靠拢 【关键词】股东利益分配股权分置改革对价 一、导言 股权分置是我国转轨时期资本市场上出现的一个特 1 殊的历史现象,而这流通股与非流通股并存的现象使得中国 资本市场面临着许多问题,使得大股东和小股东成为了利益 的对立者而不是利益的共同体,资本市场的价格形成机制遭 到扭曲,无法使股价反应其应有的内在价值早在 97 年开始学 者们已经开始关注这一问题并先后提出解决方案国有股减持 的过程中,采取过配股,配售以及存量发行等方法,但是都没 有从根本上解决股权分置问题,甚至在 2001 年开始出现了长 达 4 年的熊市 2005 年,中国证监会发布了 “关于上市公司股 权分置改革试点有关问题的通知”,首次在方案中照顾到中 小股东的利益并提出了对价的概念 二、文献综述 对价水平如何确定,也引发了理论界的广泛的探讨 并得到了很多有益的成果.总体上说,研究的视角基本可以分 为两类第一类是从理论推导角度出发,在一系列假设和要求 的前提下给出可能的股权分置改革对价方案的计算公式或者 是理论框架,有待于各上市公司实践 2 关于股权分置改革遵循的原则问题,一些原则已经 被学术界广为认可如保护小股东利益,防止国有资产流失等 (瞿卫东,2006;吴晓求,2006;);关于对价支付,吴晓求认为, 对价的支付方式应该多样化,并且认为存在一个市场平均水 平的对价率(30%左右),各公司的对价水平应这个围绕着这对 价率上下波动;而且进一步指出,非流通股流通可以看成一种 存量发行,因此与配股和增发价格具有一定的相互参照性 (2006),邱金辉对我国上市公司各种对价支付方式进行了比 较分析(2006);陈建青提出了对价需要统一标准的问题,并给 出了理论上的最大最小以及均衡标准的确定公式(2006);证 券导刊的特别报道上面给出了理论价值不变定价法,超额市 盈率定价法和类比法三种定价方法;瞿卫东在市场定价效率 充分、投资者对流通权的定价预期相等以及市场资金充裕这 三条假设下给出了一个定价模型(2006);靳昌松等根据同股 同权原则,利用关联度分析方法,分析了影响对价水平的因素, 得出了一个理论模型(2006.4)周颖等人将全流通改革看成一 个博弈过程,通过构建博弈双方的效用函数和博弈规则来构 建博弈模型,通过计算效用最大化来确定最佳支付率 (2006.6) 随着股权分置改革的深入进行,完成股权分置改革 3 的公司越来越多,理论界出现基于大样本统计分析的研究成 果,根据历史情况得出规律性的总结华北电力大学的研究生 肖莉红对已支付对价上市公司进行了回归分析,得出对价决 定因素很多很难用统一的解释变量解释的结论,并指出不同 上市公司因其市价水平不同,使得对价率的评价标准有所不 同(2007);李晓莉,杨建平提出在股权分置改革的过程中,出 现对价方式多样性,对价依据差异性,对价水平不均衡性和调 整的频繁性等特征(2006);陈新宏对 ST 上市公司的对价支付 方式进行了实证研究,指出 ST 公司可以采用注入优质资产等 多种制度性创新的方式来支付对价(2007);赵艰申等对上市 公司进股权分置改革对价进行了多元回归分析