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会有国际金融危机第二冲击波吗 孙立平 编者按：是否会有第二轮金融危机冲击波，一直是社会各界、经济学家特别经济界人士 关注的事，而且存在着争论。但防患于未然总比“急来抱佛脚”好，本文提出的一种观点， 读者权当是一种提醒，一种警示，以期引起重视。　 一、危机的波浪式推进：危机波与冲击波　 就这次金融危机本身来说，有一个鲜明的特点，即犹如海浪一样，一波接着一波。自 2008 年 10 月前后金融危机演变为经济危机之后，金融层面的冲击和实体经济层面的冲击可能会 交替而来。不过，需要我们注意的是，在这场危机原发地美国形成的危机波与对世界经济形 成的冲击波并非是一回事。而现在人们对于这两者往往混为一谈，这可能会导致对一些问题 的误判。　 作为原发地的美国，这场金融危机至少已经经历了两波，人们现在预测的是，第三波会 不会到来，以及何时到来。第一波开始于 2007年2月，即通常所说的次贷危机。2007年 4 月，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产。继之，美国次贷几乎整个行业崩溃， 超过20家次贷供应商或是宣布破产，或是遭受巨额损失，〖JP2〗或是寻求被收购。2008年 9月7日，美国政府出资 2000亿美元接管“两房”。这标志次贷危机达到一个高峰。9月15 日，美国第四大投银雷曼兄弟公司宣布破产。同日，美国第三大投行美林公司被美国银行收 购。至此，次贷危机已经转化为全面的金融危机。 第二波则始于 2008 年9 月。美国次贷危机加深，金融危机开始向实体经济转移，经济 衰退的迹象出现。典型的标志性事件是，美国通过 7000 亿救市计划以应对经济衰退，世界 银行行长佐利克宣布金融危机演变为经济危机，美国三大汽车巨头陷入困境。受金融危机影 响，美国汽车制造业和建筑业对钢铁的需求大幅下降，钢铁生产急剧下滑。这个过程发生非 常突然。前9个月，钢铁这个传统产业还似乎充满勃勃生机，生产率和利润都达到创纪录的 水平，全行业呈现出近年少见的繁荣景象。然而华尔街金融风暴以及随后接连出现的全球经 济放缓和衰退让钢铁工业迅速由颠峰滑落到谷底。美国钢铁协会公布的数据显示，在 2008 年8月底，美国钢铁产量约为每周210万吨，而到12月底，这一数字已降至每周 102万吨。 减少了 50%。　 对于有可能到来的第三波冲击，目前人们还有不同的看法。有人认为，第三波的金融危 机将发生在今年的夏季。不过对于这一波金融危机形成的原因人们还有不同的看法。有人认 为这一波的冲击将主要来自信用卡危机的冲击，也有人认为会由垃圾债券等因素所导致。就 其程度而言，甚至有人认为，这一波可能要比上两波的程度更为猛烈。如果金融危机真的会 发生这第三波，金融危机对实体经济冲击的范围和程度，可能就要重新进行评估。但也有人 认为，这一波的金融危机可能不会发生。更乐观的说法是狭义的金融危机已经过去。持有这 种观点的学者是认为，尽管金融危机在延续，但其核心区域已经转到实体经济，而非金融机 构。经济评论家叶檀就认为，“金融机构确实面临着信贷违约率上升等风险，但有两大因素 可以对冲这一风险。首先，工业贷款与个人信用贷款没有进行疯狂的资产证券化，泡沫与房 贷相比，是大巫见小巫；其次，奥巴马可以将剩余的救助资金，直接转向企业与消费者，以 印钞隐性豁免债权的方式，直接修补企业与消费者的资产负债表”。　 对于原发地美国本身金融危机未来的走势，可能还会继续存在争论，但我们更应该关注 的一个问题是，原发地美国本身金融危机的发作及其对美国经济的影响，与对外部的冲击所 产生的影响，并不完全是一回事。而且，我们可以大体看到一个趋势，越是到后来，这种差 异就越大；越是到后来，受冲击国家受影响的实际过程，就会愈加取决于其内部的因素。换 言之，越是到危机的后期，各个国家所面对的问题就越是受内部逻辑的支配，就越是“自己 的问题”。认识到这个问题的意义可以使我们看到，在危机原发地美国要解决的问题，与受 冲击的国家所要解决的问题，是不完全一样的。我们目前所明显感受到的，则是美国金融危 机向经济实体转移，经济衰退出现的这一波。假如美国发生了第三波，向外界经济实体的转 导则是第二波。　 我们可以看到，在金融危机第一波冲击中受打击最沉重的，往往是金融体系最脆弱的国 家，特别是虚拟经济比重比较大的国家，其中最典型的例子是冰岛。冰岛是个人口仅 32万， 其外债超过1383亿美元，这大致相当于每名冰岛公民身负 37万美元的债务。　 但