风险投资退出渠道的比较及我国可采用的现实途径.pdfVIP

风险投资退出渠道的比较及我国可采用的现实途径 作者：未知 内容摘要：风险投资退出渠道不畅和风险投资退出机制不完善，已 经成为制约处于初创阶段的我国风险投资业发展的瓶颈。本文通过对 于风险投资的退出渠道的比较分析，探讨了目前我国风险投资退出可 以采用的主要现实途径，并指出拓宽并购渠道、完善退出机制是我国 风险投资健康发展的核心环节。 关键词：风险投资 退出渠道比较 退出现实途径 一、引言 风险投资（Venture Capital ），又称创业投资、风险资本，是一 种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学 评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的创新或市值被低估的 公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业 成长，一定阶段后通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资。取 得投资回报的一种投资方式。风险投资一般多以投资基金的方式运 作，表现为以设立公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小型企业 （尤其是高科技企业）的一种既承担高风险又谋求高回报的资本已有 40 多年的发展历史。我国的风险投资规模，同发达国家相比，尚处 于起步阶段。2002 年，随着 IT 等高科技领域的经济发展速度的减缓， 我国的风险投资业也处于相对低迷状态，在目前 400 多亿元的创业资 本总额中，真正做创业投资的不到 100 亿元。世界风险投入中国的速 度也在放缓。解决我国风险投资业发展减缓的问题，一方面要大力发 展我国的科技创新产业，促进新的经济增长点的形成以吸引风险投资 者进行风险投资；另一个重要方面就是建立完善的风险投资退出机 制，促进风险投资良性循环。因此，在风险投资退出过程中，根据我 国实际情况，正确选择风险投资退出渠道对于风险投资者追求利益最 大化和避免更大的经济损失具有重要意义。 二、风险投资的退出渠道及比较分析 对于风险投资而言，出售股权获得资本利得是其根本目的和动 机，也是创业投资得以顺利发展的必要条件。如何确保成功投资的收 益顺利回收以及尽快从不良投资中抽身而出，对风险投资至关重要。 在投资之初，风险投资家便开始考虑合理的退出战略，因为这关系到 整个投资活动的收益实现，决定着投资的成功与否。国际上通行的风 险投资的退出方式主要有以下四种：公司上市（主板市场或二板市 场）、第三方收购和兼并（并购）、创业者回购和清算退出。据研究， 退出方式中，上市大约占 30%，回购占 6%，并购占 32%，清算占 30%， 清算是投资失败时采取的减少损失的最佳办法，上市和并购则是主要 的正常退出渠道。 风险投资的最终目的是推动新建企业在短期内的迅速成长，并在 适当的时机获得较高的投资回报，套现退出，然后将资金转换到其他 企业或项目，如此循环往复。因此，退出时获得回报的高低直接表明 了风险投资的成功与否。平均而言，在几种退出方式中，主板市场投 资占用时间最长，但收益最高，并购和回购次之，破产清算只是投资 失败后使损失最小化的方式（见表 1）。 通常认为，主板市场是风险投资撤出的首选方式。因为股票公开 发行是金融市场对上市公司经营业绩的一种确认，丰厚的回报充分体 现了风险投资的成功。根据 1979 年到 1988 年美国主板市场退出市场 统计研究，通过主板市场方式退出的风险投资投入的总回报为：第一 投资期为 22.5 倍，第二投资期为 10 倍，第三投资期为 3.7 倍。此外， 主板市场退出方式保持了公司的独立性，因而受到了管理层的欢迎。 主板市场退出方式虽然提高了风险投资公司股份的市场价值，但股票 往往不能立即变现，无法获得即期的收益，风险投资不能立即从风险 企业中完全撤出，多数国家的证券法中都有售股限制的规定。另外， 通过主板市场退出要求高，企业必须达到的一定标准（如净资产、盈 利标准）才能上市，并且要支付主承销商佣金和一些附加的印刷费、 审计费用、律师费用等等，约占总发行额的 15%.主板市场的诸多要 求使达不到条件的风险企业转向其他的退出方式（二板市场和并购 等），使其在退出方式中并没有占绝对比重，在总数上还低于契约 （并 购和回购）转让（见表 2 ）。 二板市场是一种简单易行的股权上市，花费时间少，成本低廉， 不需要支付高额的上市发行费，且交易量很大，可以满足不同规模企 业的需要。因此被许多风险投资企业采用。不过，二板市场的上市企 业多为高风险企业，二板市场的无组织、无管理、低效率、无持续性 的弊端，加剧了市场运行的风险，增加了监管的难度，上市公司股票 的市场价值也常被低估。 基于主板市场和二板市