第15讲_专题七《尽调估值》.docVIP

综合阶段（2019）考试辅导 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 专题七《尽调估值》 （一）专题定位及学习策略 专题定位：涉及战略和财管两科的相关知识，属于每年必考内容，合并分值约8-10分； 学习策略：风险识别的内容主要通过做题总结，价值评估以把握重要结论为方向。 （二）专题能力要求归纳 1.精准掌握企业面对的风险种类，包括外部风险和内部风险，尤其需要关注海外并购中可能面对的政治风险、法律风险、文化整合风险、市场风险、人员流失风险、战略风险、财务风险等 2.理解资本成本，尤其是债务资本成本的概念；掌握资本成本的内外部影响因素及其具体影响 3.掌握债务资本成本的估计方法，包括到期收益率法、可比公司法、风险调整法和财务比率法的适用条件和操作细节，如可比公司的选择和信用风险补偿率的确定等 4.掌握普通股资本成本的估计方法，包括资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型，重点关注资本资产定价模型参数的估计 5.掌握加权平均资本成本3种加权方法的评价和简单计算 6.了解混合筹资资本成本的一般估计方法，包括优先股和永续债 7.熟悉债券估值的影响因素 8.了解债券、普通股和混合筹资工具价值评估的一般方法 9.熟悉期权的分类和期权价值的影响因素 10.掌握现金流量折现模型的基本原则（资本成本与现金流量相匹配）、参数估计（包括资本成本和预测期间等）、3种模型的评价和简单计算 11.掌握3种相对估值模型的简单计算、驱动因素、优缺点和适用范围 （三）专题必考点提炼 一、外部风险 政治风险 完全或部分由政府官员行使权力和政府组织的行为而产生的不确定性 ①限制投资领域 ②设置贸易壁垒 ③外汇管制规定 ④进口配额和关税 ⑤组织结构及要求最低持股比例 ⑥限制向东道国的银行借款 ⑦没收资产 法律与合规风险 法律风险侧重于民事责任的承担，合规风险侧重于行政责任和道德责任的承担；其中，法律风险主要包括： ①法律环境因素，包括立法不完备、执法不公正等 ②市场主体自身法律意识淡薄，在经营活动中不考虑法律因素等 ③交易对方的失信、违约或欺诈等 社会文化风险 具体表现为：①跨国经营活动引发的文化风险；②企业并购活动引发的文化风险；③组织内部因素引发的文化风险 技术风险 根据技术活动过程所处不同阶段，可以划分为： ①技术设计风险；②技术研发风险；③技术应用风险 市场风险 具体表现为： ①产品或服务的价格及供需变化带来的风险 ②物资供应的充足性、稳定性和价格的变化带来的风险 ③主要客户、主要供应商的信用风险 ④税收政策和利率、汇率、股票价格指数的变化带来的风险 ⑤潜在进入者、竞争者、与替代品的竞争带来的风险 ? 二、内部风险 战略风险 具体表现为： ①缺乏明确的发展战略或发展战略实施不到位，可能导致企业盲目发展，难以形成竞争优势，丧失发展机遇和动力 ②发展战略过于激进，脱离企业实际能力或偏离主业，可能导致企业过度扩张，甚至经营失败 ③发展战略因主观原因频繁变动，可能导致资源浪费，甚至危及企业的生存和持续发展 财务风险 财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只能采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。财务风险主要包括： ①筹资风险 ②投资风险 ③资金回收风险 ④收益分配风险 运营风险 企业在运营过程中，由于内外部环境的复杂性和变动性以及主体对环境的认知能力和适应能力的有限性，而导致的运营失败或使运营活动达不到预期的目标的可能性及损失 ①企业产品结构、新产品研发方面可能引发的风险 ②企业新市场开发，市场营销策略方面可能引发的风险 ③企业组织效能、管理现状、企业文化及人员知识结构和专业经验等方面可能引发的风险 ④期货等衍生产品业务发生失误带来的风险 ⑤质量、安全、环保、信息安全等管理发生失误导致的风险 ⑥因企业内、外部人员的道德风险或业务控制系统失灵导致的风险 ⑦给企业造成损失的自然灾害等风险 ⑧企业现有业务流程和信息系统操作运行情况的监管、运行评价及持续改进能力方面引发的风险 ? 三、债券估值 估值基础 P0=I×（P/A，rd，n）+M×（P/F，rd，n） 债务资本成本的特征 未来成本：作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本，而不能考虑历史沉没成本 期望收益：如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，则应选择期望收益率作为债务的资本成本 长期债务：由于加权平均资本成本主要用于资本预算，因此通常只考虑长期债务；但被迫不断续约的短期债务筹资也应当纳入考虑 ? 税前债务资本成本的估计方法 到期收益率法 适用条件：公司目前有上市的长期债券 基本做法：逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出量