第八章 资本资产定价模型资料讲解.pptVIP

资本资产定价模型（CAPM模型）;一、资本资产定价模型的理论基础;假设，某位投资者同时购买A、B、C三种证券，其中，A券的期望收益为10％，B证券的期望收益为20％，C证券的期收益为30％；而且，A、B、C三种证券各占投资资金的1／3。证券组合的收益为： ;方差、标准差和变异系数;方差可理解为一组数据偏离其均值的偏差的平方的加权平均。方差越大，这组数据就越离数据的波动也就越大；方差越小，这组数据就越聚合，数据的波动也就越小。预期收益率差越大，预期收益率的分布也越大，不确定性及风险也越大。如果一组数据的分布符合正态分布，其均值和方差可以完全描述该组数据的特征。方差的开平方σ为标准差，即一组数据偏离其均值的平均距离。投资收益率是否服从正态分布直接影响用方差或标准差测量风险的准确性。 ;正态分布图;例题：假设有一项投资由于经济运行情况的不同出现几种结果，在经济运行良好时，该项目投资可能在下一年的收益率达到20%，而经济处于衰退时，投资收益率可能为-20%，经济正常运行时的投资收益为10%，投资者可以根据历史资料推测出以上3种经济运行情况的概率分别为15%、15%和70%。;（1）我们要计算该项投资的预期收益率： E(Ri)=0.15×0.20+0.15×（-0.20）+0.70×0.10=7% （2）代入计算方差和标准差 σ2=0.15×（0.20-0.07）2+0.15×（-0.20-0.07）2+0.70×（0.10-0.07）2 =0.0141 标准差为：σ=;变异系数（CV） ;例题：项目A的预期收益率为0.05标准差为0.07；项目B的预期收益为0.07，标准差为0.12，试比较两项目的优劣。; 假设，证券组合P包括了A、B两种证券，其中，A证券的方差与标准差分别为VA和SA；B证券的方差与标准差分别为VB和SB，而且，A、B两证券收益之间的协方差为CAB，显然存在着下列关系： VA＝SA2 VB＝SB2 CAB=rABSASB rAB为两证券收益之间的相关系数。 ;如果A、B两证券占证券组合P的投资比重分别为XA、XB，当然，XA+XB＝1，那么该证券组合的风险就可以用下面公式计算： Vp＝XA2VA＋2XAXBCAB＋XB2VB 或者代入： S2p＝XA2SA2＋2XAXB rABSASB＋XB2S2B 同样，当证券组合P包括了n种证券时，其风险就可以组合为：; 其中Vp为组合P的方差，Xi、Xj分别为证券i和??券j占证券组合P的投资比重，Cij为证券i和证券j之间的协方差。;(二)投资分散化对风险的影响;1．证券收益完全正相关;S2p＝XA2S2A＋2XAXB rABSASB＋XB2S2B （rAB＝＋1） ＝（XASA＋XBSB）2 即SP＝XASA＋XBSB 由此可见，当两种证券的收益完全正相关时，由这两种证券构成的证券组合的风险就等于各证券风险的加权平均数，以各种证券所占的投资比重为权数。显然，在这种情况下，投资分散化并不能有效地降低风险。;2．证券收益完全负相关;如果此时投资者在购买证券时，使得各证券所占的投资比姜与其风险成反比，且比重相同，即：XASA－XASB＝0 S2p＝0 也就是说，当两种证券的收益完全负相关时，投资者采取恰当的投资策略可以完全消除风险。这样，投资者把投资资金合理地分散于收益完全负相关的两种证券上，可以把投资风险降低到最低点。;(b)证券收益完全负相关 ;3．证券收益不相关;假设证券A、B的标准差相等，都等于10，即SA＝SB＝10；证券A、B占证券组合的投资比重也相等，各为1／2，证券组合的风险为： S2p＝XA2S2A＋XB2S2B 数字代入： S2p ＝ ＝50 SP= =7.07;(c)证券收益不相关;显然，这种证券组合的风险要低于证券组合中各证券的风险。这就说明，当两种证券的收益不相关时，投资者把资金分散于这两种证券上，可以有效地降低投资风险。这一原则在西方得到了相当广泛地运用，其中保险就是一个典型的例子。保险公司同时对许多种事件保险，由于这些事件本身是不相关的，因此，保险公司承担的风险并不高。 ;(三)效率边界和最优投资策略;;2．无差异曲线与最优投资策略;;图((b)相比，(a)中的无差异曲线比较陡直，表明甲投资者承担额单位的风险时，必须得到较高的收益补偿，才能保持相同的满度，即甲投资者对风险的厌恶程度较高。(b)中的无差异曲线平坦，表明乙投资者承担额外一单位风险时，只需要得到较小益补偿，就可以保持相同的满足程度，即乙投资者对收益的偏度较高。 ;根据效率边界和无差异曲线图，可以找到最优投资点。如所示，最优投资策略就是无差异曲线与效率边界的相切点。 在(a