2H20互联网行业展望：持续分化，加速回归.docxVIP

目录 互联网行业上半年回顾 3 疫情加速线上化，互联网行业逆势增长 3 疫情影响下，互联网行业分化加剧 4 互联网下半年细分行业展望 7 游戏热度或自然回落，出海将保持强势增长 7 在线旅游或呈渐进式复苏 8 全年电影票房或减半，下半年仍不乐观 9 外卖业务较快复苏，消费场景多元化 10 短视频用户收入双增长，发力直播带货 12 互联网广告仍承压，信息流广告受青睐 13 在线教育后期留存是关键，行业或加速洗牌 14 下沉+直播，推动电商行业稳步增长 15 互联网下半年整体趋势展望 17 中概股加速回归趋势 17 产业互联网成为投资热点 19 “夜经济”推动线上线下进一步融合 20 2020-06-19 2 2H20 互联网行业展望：持续分化，加速回归 互联网行业上半年回顾 疫情加速线上化，互联网行业逆势增长 疫情期间，线下实体经济停摆，业务受阻，进一步加速了线上渗透率的提升。互联网在抗疫中发挥了重要作用，期间全国互联网流量较去年底增加 50%。 年初至今（6 月 18 日），MSCI 中国通信服务指数显著跑赢 MSCI 中国指数，较年初升 10.5%。一季度尤其是进入三月份，受业绩担忧和市场情绪影响， 板块指数一路下跌，在三月下旬触底。随着国内疫情得到基本控制，板块估值上行修复。 图表 1: MSCI 中国通信服务指数跑赢 MSCI 中国指数 MSCI中国通信服务指数 MSCI中国指数 110 105 100 95 90 85 80 1/1/2020 1/2/2020 1/3/2020 1/4/2020 1/5/2020 1/6/2020 资料来源：Bloomberg、 MSCI 中国通信服务指数市盈率（TTM）达到 2019 年来新高。受益于疫情， 互联网板块表现优于大盘，资金流入也推高了板块整体估值，超过近一年半以来的市盈率（TTM）25x 均值。 图表 2: MSCI 中国通信服务指数及市盈率（TTM） 图表 3: MSCI 中国通信服务指数市盈率（TTM） 200 150 100 50 0  收盘价市盈率（右轴）收盘价 收盘价 市盈率（右轴） 收盘价 +1倍标准差 PE均值 -1倍标准差 27 29 25 28 27 23 26 21 25 24 19 23 17 22 21 01/201902/201903/201904/201905/2019 01/2019 02/2019 03/2019 04/2019 05/2019 06/2019 07/2019 08/2019 09/2019 10/2019 11/2019 12/2019 01/2020 02/2020 03/2020 04/2020 05/2020 06/2020 01/2019 02/2019 03/2019 04/2019 05/2019 06/2019 07/2019 08/2019 09/2019 10/2019 11/2019 12/2019 01/2020 02/2020 03/2020 04/2020 05/2020 06/2020 资料来源：Bloomberg、 资料来源：Bloomberg、 疫情影响下，互联网行业分化加剧 受益于“宅经济”，游戏、视频等纯线上文娱业务表现强劲；而像到店餐饮、OTA、票务网站等仍需线下消费的 O2O 业务受冲击则比较严重。而远程办公、在线教育等细分领域迎来爆发，利好长期发展。 根据 Questmobile 的 3 月份用户监测数据显示，大部分互联网 APP 的用户规模呈现不同幅度增长。其中效率办公、视频工具和教育工具的用户规模同比增长位居前三。而同比下滑严重的细分行业 APP 则包括在线旅游、用车服务和外卖服务等，随着疫情缓和，用户数也有所回流。 图表 4: 2020 年 3 月细分行业 APP 用户规模同比变动 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源： Questmobile、 我们统计了主要互联网公司的一季度营收增速和年初至今股价变化，也印证了上述的行业分化态势。整体上，纯线上业务表现优于 O2O 行业。 图表 5: 1Q20 互联网各细分板块一季度营收增速 图表 6: 互联网各细分板块 YTD 股价变动（截至 6 月 17 日） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 191%  37% 29% 26% 19%  -6%  -33% 注：电影板块不公布季报 资料来源：Bloomberg、 资料来源：Bloomberg、 一季度营收增速： 同比增长的板块包括： 在线教育业绩迎来爆发，同比增长 191%。其次，直播、文娱、游戏和电商板块一季度营收分别同比增长