投资者情绪能够解释权益基金的超额收益.docxVIP

Qiang Bu 2020 年在《Journal of Behavioral Finance》上发表文章“Mutual Fund Alpha: Is It Managerial or Emotional ?”，以美国共同基金作为研究对象，就投资者情绪对基金超额收益 alpha 的影响进行了研究。研究发现，投资者情绪对基金超额收益 alpha 有着显著的解释力，当投资者情绪升温时，基金获得超额收益的概率随之提升；当投资者情绪处于极高或极低分位时，基金更易实现超过基准的超额收益。 本文尝试对 Qiang Bu 的研究思路及实证过程进行总结，为 A 股投资者进行本地化实证研究提供参考。 一、 研究框架 文章的核心内容可分为以下两个部分： 以 Baker-Wurgler 情绪指标作为投资者情绪的替代变量，将其加入 CAPM 模型、Fama-French 三因子模型等成熟模型，使用改进后的模型对基金的收益率进行回归， 检验投资者情绪对基金超额收益 alpha 的解释力； 根据投资者情绪的高低对时间区间进行重新划分，并将投资者情绪因子设置为哑变量，用 Baker-Wurgler 情绪指数的区间分位数排名结果代替之前所采用的实际数值结果，以此对模型进行改进，检验投资者情绪对基金超额收益 alpha 的解释力，以及不同市场环境下基金获得超额收益 alpha 的概率高低。 二、 投资者情绪的度量