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第九章 资本结构分析 第一节 资本成本 财务管理 第九章 企业资金包括长期资金和短期资金，长期资金的成本称资本成 本。长期资金所占比重大，成本高，因此，资本成本问题是企业资 金成本的核心问题，它决定着企业的资金成本。有时对资本成本和 资金成本不做区分，视为同意语。 企业在筹资，投资、盈余分配时，都必须考虑资本成本问题。 一、资本成本的含义和构成 １ · 含义 资本成本（ Cost of Capital ）就是指企业为筹措和使用资本而 付出的代价。这里的资本包括自有资本和借入资本。 ２ · 构成 （１）用资费用 是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用， 例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息。 财务管理 第九章 （２）筹资费用 是指企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的花费，例如， 向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。 （３）区别 筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的， 在用资过程中不再发生。因此可视作筹资数量的一项扣除。 资本成本可以有绝对数和相对数之别（一般以相对数表示）。 C0 = ∑ C t (1 ＋ K) n i=1 t C 0 —— 从投资那得到的资金净值； Ct —— 对投资者的各期回报； Ｋ —— 折现率，即资本成本。 财务管理 第九章 Ｋ＝Ｄ／（Ｐ－ f ）或 Ｋ＝Ｄ／Ｐ（１－Ｆ） 式中：Ｋ —— 资本成本，以％表示； Ｄ —— 用资数额； Ｐ —— 筹资数额； f —— 筹资费用； Ｆ —— 筹资费用率Ｆ＝ f ／Ｐ 二、资本成本的形成 资本成本有多种形式：个别资本成本、综合资本成本和边际资 本成本。 个别资本成本：是指各种长期资本的成本，如长期借款成本、 债券成本、股票成本等。 综合资本成本：是指全部长期资本的总成本。 财务管理 第九章 边际资本成本：是企业追加筹措资本的成本，或是指资本每增 加一个单位而增加的成本。 三、资本成本的意义 １ · 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 （１）个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度，但不 是选择筹资方式的唯一依据； （２）综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据； （３）边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。 ２ · 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策 的主要经济标准。 国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”；视为 是否采用投资项目的“取舍率”。 在预测分析中，有时还将资本成本视为贴现率。 财务管理 第九章 ３ · 资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。 将资本成本率与企业的利润率相比较。 第二节 资本成本的计量 财务管理 第九章 ３ · 资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。 将资本成本率与企业的利润率相比较。 一、基本思路 假设：Ｋ —— 资本成本； C0 —— 从投资者那里得到的资金净值； Ct —— 对投资者的各期回报； n —— 资金使用期限。 财务管理 第九章 0 1 2 3 n － 1 n C 0 C 1 C 2 C 3 C n － 1 C n 由上面的现金流量图可得： C 0 ＝ ∑ n t=1 Ct (1 ＋ K) t １ · 如 n ， C 0 不变， Ct 越大，则Ｋ越大 2 · 如 n ， Ct 不变， C 0 越大， K 越小， C 0 越小， K 越大。 具体计算时，可采用内插法（如图所示） 内插法 财务管理 第九章 C K C 1 C 0 C 2 K 1 K 0 K 0 K 2 C 1 － C 0 C 1 － C 2 = K 2 － K 1 K 0 － K 1 二、个别资本成本的计量 财务管理 第九章 1 、长期借款成本： K L =[(1 ＋ R L / m ) － 1](1 － T) × 100% m R L —— 贷款年利率； T —— 所得税税率； m —— 每年结息次数； K L —— 贷款成本； 如 m=1 ，则 K L =R L (1 － T) × 100%=(I L / L)(1 － T) × 100% I L —— 贷款年利息； L —— 贷款额； 有时考虑筹资费用时，令 m=1 ，则： K L = I L （ 1 － T ） L （ 1 － F L ） F L —— 筹资费率； F L = 筹资费 / L 财务管理 第九章 [ 例 ] 某企业取得 200 万元的贷款，年利率 10% ，每半年结息一次， 该企业所