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有色金属行业发展趋势分析 创新周期、产业转移 主要结论 1. 货币政策问题：在长期低利率水平后的最初加息期，加息频次 越高，代表经济越好，越有利铜价。 2. 当前库存属于正常水平，3月往往是每年高点，之后趋于下降。 3. 共和党党派属性，基建和军工投资成为趋势。 4. 一带一路沿线的年轻人口将成为原材料新的需求端。 5. 中国基建增量稳GDP。 6. 看好钴、锂、铜箔 （新能源汽车投资主线）。 7. 稀土：打黑控制供给、收储提振市场信心 2 有色金属投资体系 1. 基本金属：供需决定方向 2. 需求端的故事 3. 基本金属库存、黑色库存 4. 有色板块估值体系 5. 风险提示 3 主要投资框架 重点推荐： • 小金属看多钴、锂 • 以铜铝锌锡镍为首的基本金属 表：金属投资三条定律 定律1 供需决定方向，幅度由金融属性决定 定律2 金融属性核心在于惜售情况和彼时的供需状况：贵重 定律3 金属价格底部高估值，顶部低估值 4 1. 基本金属 ：供需决定方向 我国铜下游消费主要包括：电力电缆、电子通讯、家用电器、机械制造 、 建筑工业、交通运输、国防等。其中，电力设施及电缆行业约占我国 铜消 费的46%，建筑18%，家用电器约占16%，交通运输约占11%，电 子约占 7%。而美国的铜消费结构中，比重最大的为建筑工业，占比约 为48%， 其次是电力约占21%，家用电器约占10%，交通运输约占 10%。 中国铜消费结构图 美国铜消费结构图 电子，7% 其他，2% 其他， 电力， 交通运 交通运 11% 21% 输，11% 电力， 输，10% 46% 家用电 家用电 器，16% 器，10% 建筑， 建筑， 18% 48% 资料来源：W ind，海通证券研究所 5 1.1.1 基本金属下游需求大多同质 我国铝下游消费结构中，建筑及结构约占32.3%，电子电力约占15.6%， 交 通运输约占12.7%，出口11.6%，耐用消费品11.0%，其他行业占比均 在 10%以下。 2016年中国铝下游消费占比 其他，3.5% 铝材及铝合金出 口，11.6% 建筑及结构，