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（金融保险）金融中介与金 融市场的互动发展功能深 化与发展方向 载《中国流通经济》2008 年第 1 期 金融中介和金融市场的互动发展:功能深化和发展趋势 宋玮 （中国人民大学，中国财政金融政策研究中心，北京，100872） ［基金项目］ 本文受到黄达教授主持的教育部 211 课题“金融政策和金融管理”子课题“金融中介和金融 市场”项目的资助。 ［作者介绍］ 宋玮，经济学博士，中国人民大学财金学院副教授。 内容摘要： 金融市场和金融机构作为实现金融功能的载体，在金融体系的动态发展过程中实现了功能的 互补和深化。各国金融实践在不同经济制度背景、不同的经济发展阶段表现出不同的融资结 构特征，可是无论从金融产品创新、不同产业融资特性以及风险管理角度来见，金融中介和 金融市场的互补型显著；从发展趋势上见，金融中介的发展越来越离不开市场化业务方式， 而金融市场交易的完成有赖于各种金融中介机构的沟通作用。 关键词:中介融资市场融资金融产品创新产业融资特性风险管理 金融市场和金融中介都是实现金融功能实现的载体。金融市场和金融中介在金融功能发 挥上面存在差异性和互补性。不可否认，金融中介和金融市场之间在功能发挥方面存在着壹 定的竞争性，可是人们越是细致地观察金融市场的作用就越能够发现，金融市场越复杂越需 要中介的发展和之相配合，也就是说金融市场的发展内生出了对金融中介的需要；同时金融 中介本身依赖于金融市场的运行平台，金融中介业务的发展、机构形式的创新离不开金融市 场创造出的各类市场机会，金融中介机构的规模扩展、X 公司治理机制的优化以及本身信息 传递局限性的克服也都需要其借助于金融市场的发展来实现。金融市场和金融中介在金融产 品的创新、风险分摊、融资机制等几个方面在竞争中相互配合、相互补充，共同促进了金融 功能的深化。 一、市场融资和中介融资：基于经济不同发展阶段的考察 就金融体系在整个经济体系中的地位，亦即就金融和实体经济的关系来见，金融体系的 基本功能始终是实现储蓄向投资的转化。处于金融体系中的金融市场和金融中介机构这俩大 部分的运作，也就是为了实现这样的基本任务。黄达（2003）指出储蓄向投资的转化是伴随 着社会经济生活的存在而存在的客观经济过程，其和整个社会经济生活中劳动交换等基本过 程壹道，推动了货币范畴、金融范畴的发展。社会经济生活越发展越复杂，储蓄向投资的转 化也相应的越发展越复杂。现代信用货币制度下，储蓄向投资的转化机制同时就是信用活动 和货币运动展开的过程，现代经济活动及交易的发展推动了经济的货币化，货币化和信用化 是大规模生产所需要的巨额生产资本实现的前提条件。货币化的经济要以信用发展为基础， 现代信用关系的发展使现代金融资产不断改变传统意义上的货币资产概念，其结果是在 GNP 中金融活动的比重加大，就业在金融部门的比重增加，这是现代经济增长的直接力量。库斯 涅兹（1971）指出金融中介技术的进步不断推动货币化的过程，这是广义货币不断包含更为 复杂的金融资产，这样的金融资产往往反映金融服务的多样化和金融资产成本的增加，这使 得金融活动和经济增长过程更加紧密地联系在壹起。储蓄向投资转化过程越复杂，越要求为 之服务的金融体系提高效率，以保证社会经济发展越来越高的客观要求。有效实现储蓄向投 资转化的客观要求是推动金融市场、金融中介机构、市场和中介对比格局发展、演进的基础 力量。 市场融资是基于壹次性金融契约实现资金的余缺双方转移资金的过程。主流文献普遍认 为市场融资是有利于促进风险改善、信息收集和企业监控的融资方式。首先，市场融资有利 于降低投资者的流动性风险且为投资者提供了跨域（cross-sectional）风险分散机制。Hicks （1969）认为金融市场提供了人们自由转换资产的场所，同时又把人们分散的储蓄积聚起来 投入长期投资项目，这种机制促进了技术和发明的创新。Levine （1991）发当下股票市场上， 受到外部冲击的人们能够迅速卖出股票，而吸引投资的企业丝毫不受影响。因此，市场融资 不仅对投资者而且对筹资者的流动性而言都是有利的。同时，经济人能够在金融市场上选择 更多的金融工具来对冲他们的风险头寸。其次，市场融资方式下，融资规模越大，市场的参 和者越有动力去获取关于企业的信息，Grossman （1976）发展了壹个理性预期模型证明当事 人获得的私人信息是如何资本化而进入股票价格，从而使私人信息公开化。Merton （1987） 认为这种聚集了企业的大量信息的市场融资方式有助于金融资源的配置，从而