海运行业市场前景及投资研究报告：集运，困境历练，上者伐谋.pdfVIP

● [Table_Title1] 海运 集运：困境历练，上者伐谋 格局优化：负债压力的掣肘，战略转变的愿景 1996 年以来集运业共经历过3 轮大规模的并购整合，行业集中度随之持续上升，14-18 年的第3 轮整合推升CR10 至80%以上，同时前10 大班轮公司市占率的梯队层级结构 以及3 大班轮联盟实力均衡提升份额竞争的边际成本，竞争格局趋于稳态。过往 10 年 运力过度投放下的供需失衡使得集运公司资产负债表脆弱， 影响进一步加剧行业融 资压力和破产风险，负债压力将制约资本开支，遏制恶性竞争。大船化战略效用逐步减 弱背景下，班轮公司开启战略转型，引领大船化战略的马士基已逐步向端到端转型，战 略转型后经营重心偏移也将制约竞争强度提升。总体看，行业竞争格局正在逐步优化。 [Table_Invest] 报告日期 2020-06-29 行业研究 深度报告 困境历练：危机协同，利润为锚 评级 看好｜维持 如果以闲置率作为集运行业运力控制的指标，逐利性驱使下，2010 年至今的多数时间 里闲置率与运价指数呈负相关表现，也有 12、16 等年份正相关即协同性体现：一致控 制运力，改善供求关系，寻得运价上涨，改善营收利润。2020 年 冲击造成需求休克 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近12个月) 式下降，行业面临危机时刻再次协同效应，运力控制抬升运价，价格控制并非集运公司 海运 沪深300指数 实际目的，利润增长才是协同效应的锚。因此，2020 年尽管形式上近于2016 年的“运 24% 力控制”，实质上更偏向于2012 年的“涨价求利”。因此或许不必过度担心运力管控放 15% 6% 松和闲置运力回归的影响导致运价波动，集运公司危机时期对利润的追求更为强劲。 -3% -12% 周期钝化：均值回复可期，仍待产品差异 -21% 2019-7 2019-9 2019-12 2020-3 2020-6 资料来源：Wind 在当前稳定的竞争格局、无论大船或是整体低位的在手订单占现有运力比例以及大船订 单以完善船队配置为主的背景下，集运行业未来1-2 年供给增速将迎确定性下行趋势。 相关研究 需求端 造就阶段性底部 影响进程上无论参照1918 年西班牙大流感或是2008 • 《油运逆势看景气，集散下行看龙头— 年金融危机，在未来1-2 年走出底部均具有确定性，整体看供需格局中期向好背景下行 —海运行业年报及一季报综述》2020- 业均值回复可期。尽管集运行业低成本战略边际效用减弱，但产品仍未体现明显的差异 05-05 化表现，竞争稳态并非竞争消除，在战略转型至展现差异化的过程中或迎集运微利时代。 • 《油价急跌之后，油轮会否重历2015年 牛市？》2020-03-09