特宝生物-市场前景及投资研究报告：主力产品潜力，长效平台.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 日用消费 | 生物药 审慎推荐-A （首次） 特宝生物688278.SH 目标估值：83.3 元 当前股价：78.0 元 主力产品潜力再认识，长效平台未来可期 2020 年07 月02 日 基础数据 本文着重分析公司重点产品长效干扰素在慢性乙肝临床治愈上的广阔前景，首次 上证综指 3026 覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级 总股本（万股） 40680 已上市流通股（万股） 3821 ❑ 长效干扰素在乙肝治疗中意义再认识。慢性乙肝治疗标准由HBeAg 血清学转 总市值（亿元） 317 化升级至 HBsAg 阴转，长效干扰素在实现HBsAg 阴转中不可或缺。治疗标 流通市值（亿元） 30 准转变使长效干扰素在慢性乙肝用药中地位提高。从患者角度，较高的理想 每股净资产（MRQ ） 2.3 治疗终点比例，远期肝癌发生率一个数量级的降低，歧视及女性患者备孕因 ROE （TTM ） 9.4 资产负债率 19.2% 素，NAs 药物价格下降赋予的费用空间，都促使其期待进行长效干扰素用药。 主要股东 杨英 ❑ 长效干扰素在慢性乙肝临床治愈适应症上优势患者群 240 万。我国乙肝患者 主要股东持股比例 33.94% 及病毒携带者中需要治疗的患者总数达到 3231 万，随着 NAs 药物价格的下 股价表现 降，支付能力的提升，实际接受抗病毒治疗患者有望达到 600 万。根据真实 % 1m 6m 12m 世界数据，接受抗病毒治疗患者中 40%可达优势人群指标，潜在用药人数可 绝对表现 101 847 847 达240 万，渗透率峰值以20%计，长效干扰素的增量市场空间可达100 亿。 相对表现 94 843 839 (%) 特宝生物 沪深300 考虑患者触及难易程度，用药人数空间上不输生长激素。 150 ❑ 特宝生物长效干扰素成长放量正当时。长期市场教育环境下医患已经对干扰 100 素产生认知拐点。公司主打自费市场，院外渠道增长迅速。竞争格局上，慢 50 性乙肝的临床治愈适应症为特宝主推，以主推生长激素的长春高新为参照， 0 最终占据大部分市场份额的一定属于适应症主推企业。 -50 Jan/20 May/20 ❑ 在研管线集中长效重组蛋白。其中长效生长激素已经进入临床 III 期，重组人 资料来源：贝格数据、招商证券 粒细胞刺激因子进入临床 III 期，另有长效重组人促红素处于临床 I 期阶段， 相关报告 均为有市场空间具备潜力品种，临床前研究长期布局抗癌与抗炎领域生物药。 ❑ 盈利预测：预计公司2020 年至2022 年净利润分别为净利润分别为1.2 ，2.8， 5.5 亿元，eps 分别为0.29 元/股、0.68 元/股、1.36 元/股，对应PE 分别为 265 倍、115 倍、57 倍。对已有产品及进度靠前管线分部估值，保守估值339 亿。考虑公司业绩长期持续增长性，首次覆盖，给与 “审慎推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：长效干扰素销售不及预期、在研产品落地进度不达预期、技术迭 代、原材料供应、