疫情宏观分析系列之二十七：基建反弹，城投风险多大？-20200607-光大证券-13页.pdfVIP

2020 年 6 月 7 日 宏观经济 基建反弹 ，城投风险多大 ？ ——疫情宏观分析系列之二十七 宏观深度 ◆ “疫”后基建投资同比增速在4 月份单月达到4.8% ，这是2019 年以 分析师 来基建投资单月的相对高点，基建投资的反弹体现了2、3 月份停工后的 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 集中赶工和部分基建政策的支撑。那么在地方政府隐性债务监管没有明显 021 放松的情况下，基建投资是否会持续增长呢？如果基建投资持续增长，在 zhangwenlang@ 当前基建投资仍主要依赖城投融资的情况下，城投风险是否会增加？ 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) ◆ 基建项目申报金额和基建资金来源额均反弹，预计2020 年基建投资增 010 guoyb@ 速在10%左右，2-4 季度单季基建投资增速或均在10%以上。  从2019 年9 月份开始，基建项目申报加速，增长较快的是水利项目， 基建项目申报加快，支撑后续基建投资。2020 年1-4 月基建项目申报金 额同比增长 140%，其中水利项目增长 200% 。2019 年基建投资金额/ 基建申报金额中电力行业为 39.8% ，交通行业为 60.9% ，水利行业为 76.7%。2020 年一季度电力行业为23.1% ，交通行业为27.7% ，水利行 业为 17.3%，受疫情冲击影响，基建投资的落地金额明显放慢。预计后 续投资会加快，其中水利项目下降最快，根据 2019 年经验，预计后续 水利项目将加快投资。  基建资金来源中专项债和城投债净融资量增长较快，支撑基建投资， 非标资金收缩额降低，预算内资金、PPP 资金平稳，REITs 短期贡献有 限。2020 年1-5 月专项债发行2.2 万亿，全年计划发行3.75 万亿，其 中约有69%投向基建（2019 年为34%），专项债作为资本金量增加到发 行专项债规模的5% （2019 年为0.3%），预计2020 年专项债拉动基建 规模在3.3 万亿，同比增长约334%。2020 年1-5 月城投债累计净融资 达到9400 亿，占2019 年城投总体净融资量的77% ，城投债净融资量 明显加快，对基建投资贡献加快。从2020 年城投债的净融资规模来看， 我们预计在1.8 万亿左右，同比增长约47% 。 ◆ 城投债和专项债金额增加较多的主要是债务负担较低和财政收入增长 较快的区域，短期内城投债的风险变化不甚明显。基建项目申报金额较高 的区域也是财政收入下降更多、债务负担较大的地区。但申报项目并不完 全代表真正会执行的项目，因为申报的项目不一定会被审批。城投债和专 项债发行可能更好地反映城投风险。实际上，基建项目申报量快的区域， 其城投债发行量和专项债发行量反而慢，并没有盲目融资。财政收入较快 和债务负担较低的区域，城投债和专项债发行更快。这样来看，预计本轮 的基建投资还没有盲目地加重区域城投的债务负担，区域城投的风险变化 不是很明显。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-06-07 宏观经济 基建投资增速反弹是否持续？ 一季度疫情冲击下，部分基建停工，基建投资受到明显的供给冲击，基建投 资同比增速大幅下滑，从3 月份开始，随着国内复工的推进，基建投资作为 “稳增长”手段，开始逐步反弹，4 月份单月基建投资同比增速已经达到4.8% ， 是近一年以来基建投资单月的相对高点 （图1）。