疫情的危与机（十八）：5月基建数据隐含的三个信息-20200615-中信证券-15页.pdfVIP

证券 5 月基建数据隐含的三个信息 疫情的危与机（十八） ｜2020.6.15 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 5 月全口径基建投资单月同比11%符合预期，我们测算2020 年基建投资或增长14% 左右，其中广东、甘肃等地或有较快增长。5 月基建数据隐含三方面重要信息，这也 是继续对未来全年基建投资判断的三个重要逻辑，需持续跟踪：1）资金端的增量方 面，5 月基建当月同比重回两位数，但仍未充分消化专项债等资金；2）资金端的存量 方面，社融中的企业中长期贷款和企业债券融资在 2020 年 1-5 月反弹明显，历史经 验看领先基建投资 1-3 个月左右；3）项目方面，疫情导致开工较慢，但专项债加速 发行为后续传导留下空间。 杨帆 ▍ 疫情冲击下需托底经济，基建投资或为逆周期最主要抓手。疫情冲击下我国经 首席政策分析师 济面临下行压力，政府工作报告虽未明确经济增速目标，但从保就业的角度看 S1010515100001 预计全年GDP 增速仍会在3%左右。从政策抓手看，考虑到地方财政压力较大， 消费政策更多是作为压舱石，逆周期或更多依赖基建投资。我们估算，基建投 资每增长 1%，对应支出法GDP 或增长0.12%左右。 ▍ 基建投资资金来源可分五大主体，主要增量来自专项债，其他资金作为基本盘 预计稳中有增。从官方的固定资产投资资金来源看，基建投资资金可分为自筹 资金、国家预算内资金等五大部分，而如果从融资主体看，则主要可以分为专 项债、一般债、城投债、PPP、银行对企业的贷款等。近年来“开正门堵偏门”， 专项债规模快速上升，且其中用于基建的比例也大幅提高，是基建投资资金最 于翔 主要的增长来源。除专项债以外的其他资金，包括银行贷款、城投债、PPP 等， 政策分析师 可以看作基建投资的基本盘，其增长与社融中的企业中长期贷款和企业债券融 S1010519110003 资关系较大，从目前的社融分项数据看，“其他资金”应是稳中有增，这也与 托底经济的大背景相符。 ▍ 保守假设“其他资金”维持不变，专项债与特别国债或带动 2020 年基建投资 增长 14%左右。我们预计除专项债以外的其他资金应稳中有增，但保守估计其 规模与 2019 年持平，我们仅分析增长较大的专项债和今年将会发放的抗疫特 别国债。我们估算专项债由于规模增长和用于基建的比例提升，可在 2020 年 增长 1.5 万亿用于基建，按照 1.5 倍的撬动比例估算可带动基建投资增长 2.2 万亿，在此基础上估算特别国债带动基建投资增长 5,000 亿，则 2020 年基建 联系人：刘春彤 投资或可增长2.7 万亿，对应增速 14%。 ▍ 以各省专项债规模进行参考，预计2020 年广东、甘肃等地基建投资增长较快。 由于专项债是 2020 年基建投资的主要增长来源，我们可