医药生物行业：“强监管+高要求”，加速迈向高集中度的十年-20200618-天风证券-43页.pdf

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2020年06月18日 医药生物 “强监管+高要求”，加速迈向高集中度的十年 作者： 分析师 郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 摘要 行业迈向规范化发展，行业集中度提升的速度还将加快：在行业发展初期行业监管、政策规范并不十分完善，这要导致我国零售药店 终端相对分散，即使我国连锁药店连锁化率从2011年的34.69%提升至2018年的52.15% ，但CR10占比不足20% ，对比美国尚且有 较大空间。近年来随着我国医改的步伐逐步加快，零售药店逐步走向规范化、专业化，竞争也更加市场化，再次背景下我们判断大型 连锁药店在供应链、信息化、规范化、资金实力等方面优势凸显，零售药店连锁化率与行业集中度提升的速度还将加速。 用时间换空间，行业景气度持续向上：我们判断零售药店行业具备高景气度，行业空间仍旧具备较大成长空间：1 ）持续的政策加码， 推动处方外流的进度，在此背景下我们认为对零售药店的销售规模会带来百亿的增量空间，同时随着处方品种在零售药店端的销售提 升，跟有利于零售药店统筹医保的对接；2 ）老龄化带来用药需求的提升，2017年我国65岁以上老人的占比大约为11%，而随着老龄 化程度的提升，慢性病以及其他相关的药品使用量会逐步提升带动零售药店市场的增量；3 ）药品品类结构调整带来的空间。 向专业化以及更具客户黏性的服务业态发展：随着政策的变化、行业的变革，零售药店也逐步出现一些新的业态，推动行业发展：1 ） 医药电商/互联网+的发展，突破线下购药区域限制，同时通过电商模式扩大消费群体；2 ）DTP药房/慢病管理药房等应运而生，通过 更加专业化以及更具客户黏性的服务，强化品牌，提升服务质量以及客流量。 风险提示：药品降价导致毛利率下滑风险，市场竞争加剧的风险，政策风险，处方外流速度不及预期，并购整合不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-06-17 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603233.SH 大参林 76.71 增持 1.28 1.69 2.22 2.81 59.93 45.39 34.55 27.30 603939.SH 益丰药房 81.59 增持 1.43 1.93 2.56 3.31 57.06 42.27 31.87 24.65 002727.SZ 一心堂 32.97 买入 1.06 1.25 1.46 1.71 31.10 26.38 22.58 19.28 603883.SH 老百姓 94.45 买入 1.78 2.32 2.87 3.57 53.06 40.71 32.91 26.46 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 1、 从“野蛮生长”走向“净化发展” 2 、 行业集中度提升趋势-势不可挡 3 、 用时间换空间，行业具备较高增长空间 4 、 连锁药店的“坚守”vs “变革” 5 、 四家连锁药店横向比较 6 、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明