信视角看债：六月的坎-20200609-中信证券-25页.pdfVIP

证券 六月的坎 信视角看债 ｜2020.6.9 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 历年二季度尤其是 6 月份是评级调整的高峰期，2020 年受益于再融资环境的利好 对冲了疫情对基本面的冲击，从绝对规模而言，今年的信用债到期规模明显低于 往年。结合宽信用政策加之金融机构的扶持，今年市场风险趋势在缓解，预计今 年下半年评级下调压力相对可控。 ▍ 宽信用作用于实体经济，对于信用债资质利好显著。今年以来各类鼓励直接融 明明 资政策陆续出台，近期政策指向性更为明确，包括“引导信用债净融资额比上 首席固收分析师 S1010517100001 年多增一万亿”，资本市场对实体经济的支持力度增加，大量信用主体从中受 益，得益于宽松的融资环境，以较低的价格实现再融资和债券偿付。随着宽信 用逐渐生效，银行信贷和债券市场都将对于信用主体资质产生利好。实体经济 和企业的盈利复苏亦抬眼可见，虽然近期基准利率的反弹对信用估值带来冲 击，但企业资质的修复对于信用债自身而言则利多显著。 ▍ 2016 到2019 年二季度评级下调数量整体稳定。2016 年二季度评级下调主体 李晗 数量最多，达到 130 家，2017 年到 2019 年评级下调主体数量上有所下降， 固收分析师 每年二季度在60 家左右。企业属性来看，2016 和2017 年地方国企评级下调 S1010517030002 较多，2018 到 2019 年民企评级下调较多。行业分布则由采掘向综合和建筑 装饰业转移。 ▍ 2020 年以来评级下调企业属性和省份区域无明显变化。分行业来看，房地产 和交通运输类评级下调主体较多。2020 年截至到 6 月初，评级下调行业房地 产和交通运输类分别达到7 家和6 家，相较以往综合和建筑装饰类较多有了变 化。从企业属性看，民营企业和地方国企被调低的次数最多。2020 年以来， 评级下调的企业属性以民营企业和地方国有企业最多，分别达到 27 家和 18 家，与历年二季度评级下调最多的企业属性相吻合，也表明这两类企业仍是信 用风险相对较为集中的企业种类。今年以来私募债被下调次数减少，非公开品 种信用风险相较过去有了明显缓释。 ▍ 今年整体风险趋缓的背景下，预计 6 月评级下调相较往年有所减少。评级下调 主体行业多分布在房地产、交运和综合类。客观而言上半年疫情对发行人影响 需要双面考量：基本面虽走弱，但流动性保持宽松。今年以来信用债市场受益 于再融资环境的利好从而对冲了疫情对基本面的冲击，发行人在经历2018 和 2019 年融资环境大幅波动的冲击之后，自身的债务和流动性管理意识增强。 同时今年信用债的整体到期规模小于去年，到期偿还压力不大，信用风险相对 有所缓释，因此评级下调压力相对可控。