新时代股市制度改革之系列四：A股退市历史变迁及现状-20200611-兴业证券-15页.pdfVIP

策 略 报 证券研究报告 告 分析师： #title# 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 A 股退市历史变迁及现状 张 兆 S0190518070001 ——新时代股市制度改革之系列四 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 策 张 勋 张日升 略 联系人： #createTime1# 专 王德伦 2020 年6 月11 日 题 021-3856 5610 wangdl@ #summary# 投资要点 报 张勋 ★ 一、我国资本市场退市制度建立、完善时间线 告 021-3856 5943 基本框架建立期（1994.07—2001.02 ）：1994 年《公司法》和 1999 年《证券法》中 zhangxun@ 搭建了退市制度的基本法律框架。1998 年苏三山成为我国第一只被暂停上市股票。 制度建设初步启动期（2001.02—2005 ）：ST、PT 制度造成市场资源配置效率低下。 2001 年连续四年亏损的PT 水仙被要求终止上市，成为我国第一家退市的公司。 相关报告 制度不断完善期（2005—2012 ）：针对创业板公司的风险特征，引入财务退市标准， 新时代股市制度改革助力 A 股 以及市场类指标，从法律层面赋予了交易所暂停、恢复、终止上市权利，但创业板 长牛——“A 股长牛”研究系列 至今为止仅有欣泰电气一只股票被终止上市。 巳篇（兴业证券策略王德伦团队 ） 逐渐成熟（2012—至今）：完善相关财务退市标准，同时首次推出面值退市标准。 2012 年第一次“史上最严退市新规”，完善了主动退市制度，明确实施重大违法公 QFII 政策解读之二：金融开放 司强制退市制度，2015 年A 股退市 10 家公司。2018 年第二次“史上最严退市制 再接力，DCEP 起航和核心资产 度”，细化了4 种重大违法退市情形，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形， 持续牛市（兴业证券策略王德伦 2019 年A 股退市10 家公司。 团 ） ★ 二、A 股市场整体进多退少，“面值退市”进入历史舞台 A 股公司退市数量远低于IPO 数量，与全球趋势相比有明显差异。2007 年至2018 全球主要市场强制退市制度比 年 10 月，全球退市数量累计值达到21280 家，超过IPO 数量累计值 16299 家。相 较研究——新时代股市制度改 反A 股上市637 家，退市52 家。退市率太低导致我国上市公司含金量不足，市场 革之系列三（兴证策略王德伦团 未充分发挥出市场配置资源能力。退市率过低最深层的原因是IPO 体制的僵化和 ） 高门槛，IPO 不仅门槛高、程序冗长，而且排队等待时间长。一旦被“暂停IPO” 则公司可能损失惨重，迫使其选择通过反向并购、定向增发等手段买壳上市，壳股 存在炒作现象，严重破坏了股市资源配置功能。 未来面值退市是A 股真正市场化退市的重要标准。为避免通过人为保壳手段，面 值退市将公司退市与否的决定权交给了投资者，要求投资者更加成熟理性，