国债期货月报-20200607-方正中期期货-20页.pdfVIP

国债期货月报 Treasury Futures Monthly Report 作 者：金融衍生品组 牛秋乐 执业编号：F0268914 （从业） Z0002616 （投资咨询） 国债期货月报 联系方式：010 niuqiule@ 成文时间：2020年6月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 国债期货大幅波动 阶段性底部有望到来 方正中期期货研究院 牛秋乐 目录 摘要 1 第一部分 国债期现货市场走势总结 2 第二部分 经济补偿性修复降低债市想象空间 3 第三部分 央行创新货币政策工具 总量工具仍有空间 6 第四部分 利率债供给压力大增 9 第五部分 全球债市收益率保持低位 国内债券相对优势明显 12 第六部分 期货价格技术分析与展望 14 第七部分 总结全文和操作建议 17 请务必阅读最后重要事项 国债期货月报 摘要 5 月份以来国债期货价格深度调整，截至6 月初，国债期货三品种价格已经逼近春节前后的水平，相 当于已经回吐了绝大部分因疫情冲击以及政策宽松所带来的收益率空间。 虽然部分股票市场指数以及商品市场价格已经重回疫情发生前的水平，但当前全球经济仍处于深度衰 退状态，全球央行货币政策仍然保持宽松，这对于估值上更加注重“当下”的债券资产来讲，仍将具有显 著的支撑。因此我们看到，全球主要经济体国债收益率继续保持低位，美国、德国、日本等国10 年期国债 收益率继续保持在一个月前的水平，英国、意大利甚至印度、巴西等新兴市场国家在过去一个月的时间内 10 年期国债收益率还有不同程度的下行。反观国内，以 10 年期国债收益率为例，自4 月底以来已经上行 超30BP，而随着市场收益率曲线平坦化变化，短端调整幅度更大，5 年期国债收益率4 月底以来上行幅度 超过55BP，2 年期国债收益率则已经上行了65BP，调整幅度不可谓不大，当前市场存在显著的超调。 国债期现货市场深度调整主要受三方面因素的影响。一是经济条件出现好转。二季度以来，随着复产 复工的推进，国内经济进入补偿性修复阶段，各项经济数据自自低位连续回升。随着各项经济条件逐步好 转，债市的重要驱动因素——经济基本面已经越过低点，市场的驱动因素由经济下行+政策宽松的双轮驱 动模式进入政策宽松配合经济修复的单轮驱动模式。因此在5 月初国债期货调整过程中十债的表现相对于 五债与二债更弱，但当时二债与五债仍然保持相对抗跌。二是利率债供给压力大增。5 月份利率债供给规 模大幅增长，仅5 月末单周发行规模就达到9000 亿元以上。5 月份全国两会政府工作报告中在财政政策方 面，对今年赤字率按 3.6% 以上安排，财政赤字规模比去年增加1 万亿元，同时发行 1 万亿元抗疫特别国 债，地方政府专项债券规模拟安排3.75 万亿元，比去年增加1.6 万亿元，并提高专项债券可用作项目资本 金的比例，因此 5 月份以及6-7 月份都将是年内利率债的集中供给期。三是货币政策预期的落空。4-5 月 末，央行连续近两个月暂停公开市场资金投放，5 月份降准与降息预期连续落空，5 月底重启后逆回购后 又迅速转向结构性政策，央行“创新直达实体经济的货币政策工具”，创设两个直达实体经济的货币政策工 具。一个是“普惠小微企业贷款延期支持工具”，另一个是“普惠小微企业信用贷款支持计划”，央行新的 政策工具一方面解决了中小银行资金来源问题以及在普惠贷款投放和延期上的积极性，另一方面也避免了 资金在金融体系内的空转，具有直达实体经济的效果。但从债券投资上来讲，可能意味着货币政策由“总 量到结构”，由“宽货币转向宽信用”，可能低成本杠杆资金来源的收