2020下半年香港市场投资策略和分析报告：香江潮涌，拥抱未来.pdfVIP

香江潮涌，拥抱未来 2020下半年香港市场投资策略 2020.6.30 主要结论 ◼ 新冠肺炎 及随后的全球金融市场震荡的冲击下 ，港股市场在2020上半年走出V字行情 ，惟复苏路途 ，尤其是指数权 重板块受制于全球新冠肺炎 的反复及对经济复苏前景的担忧 ，反弹三步一回头； ◼ 市场整体估值及股权风险溢价仍凸显整体吸引力，股债相对性价比凸显港股对长线配置价值的吸引力； ◼ 盈利预期在2月-4月经历了剧烈的下调，随后开始逐步筑底，利好市场整体企稳； ◼ 以科技、消费、医疗、通讯为代表的成长板块今年显著跑赢以金融、地产、能源、工业、原材料为代表的价值板块 ，背 后是港股行业结构的历史性变化 ，成长板块市值有望首次超越价值板块；而成长板块的总成交占比亦逐步超越价值板块； 历史数据显示港股的主导板块 ，其成交占比长期高于其市值占比 ，若未来港股成长板块市值长期领先价值板块 ，则成长 板块的成交活跃度亦将长期占优； ◼ 以消费服务、交通运输为代表的行业受新冠肺炎 影响明显 ，低油价对能源板块的盈利预测亦带来大幅冲击；除此之 外的大多数行业盈利预期在5月已进入下修的尾声，体现新冠肺炎 对盈利预测的冲击已暂时告一段落； ◼ 远期市盈率体现行业估值分化持续 ，但大多数行业估值切换后仍处合理区间 ，惟医药医疗、必选消费、消费服务等行业 在切换后估值则仍略高 ，且需考虑新冠肺炎 二次爆发的情景假设下对2021E盈利预期的潜在调整； ◼ 全球资金重回发达市场态势明显 ，大盘股吸引力明显强于小盘股；全球资金青睐科技、医疗板块，在资产质量担忧和美 欧监管机构限制回购分红的背景下 ，金融板块净流出明显；南下资金偏好银行、科技和消费板块 ，对医药板块的投入占 比有所提升，但未盈利生物科技公司尚未纳入港股通的限制下 ，对医药板块的绝对投入量并不大； ◼ 中概股回归、港股本身指数成分股调整及H股全流通持续推进 ，扩容国内市场核心资产池 ，带来了值得关注的配置机会； 相关改革亦有助于港股市场结构整体转型 ，新经济占比持续提升； ◼ 成长板块内部估值和盈利匹配的性价比有所分化 ，关注医药板块投资景气度下的分子端风险 ，以及消费板块确定性溢价 下的分母端风险。科技受益于下半年 “十四五”规划落地 ，和受新冠肺炎 影响延后的消费电子供应链和需求逐步复 苏。科技板块整体的估值盈利匹配仍处合理区间 ，业绩高增和政策扶持下 ，估值性价比并非主要矛盾； ◼ 在美欧监管机构对其区内银行业回购和分红的限制下 ，凸显股息稳定的港股中资价值板块的稀缺性。IFRS 9下国内险资 对具高股息率和稳定表现的少数标的需求不断提升 ，亦将利好相关板块。全球经济在新冠肺炎 的冲击下逐步重启 ， 复苏主线有望托底相关价值板块。关注香港本地地产等板块业绩同比修复的机会； ◼ 新冠肺炎 二次爆发和经济刺激政策退坡的担忧本质上相斥 ，二者间不断的此消彼长对市场的影响在中期整体偏中性。 关注美国大选年对全球风险偏好的影响。 2 主要内容 1. 估值低位徘徊，盈利预期逐步见底 2. 成长大幅跑赢，行业结构悄然生变 3. 科技医疗吸金，市场追逐新兴经济 4. 变革大幕拉开，拥抱未来潮涌香江 3 YUDUBWLYqQoM7NaO8OnPqQtRoOeRqQrOeRpPmNaQoMrRNZmNzQwMqMuN 港股指数估值自底部有所修复，但仍较低 恒生指数及恒生中国企业指数估值从底部逐步修复，但仍位于低位 恒生指数及恒生中国企业指数隐含股权风险溢价从历史