宏观研究：从易行长讲话看下半年货币金融环境-20200619-民生证券-13页.pdfVIP

[Table_Title] 宏观研究 从易行长讲话看下半年货币金融环境 宏观专题报告 2020 年06 月19 日 [Table_Summary] 报告摘要： 易纲行长在陆家嘴论坛上的讲话，很有信息量。 民生证券研究院  2020年全年信贷增速约为13% [Table_Author] 分析师：解运亮 根据易纲行长在陆家嘴论坛发言：今年全年人民币贷款增量将近20万亿，社融全年 执业证号： S0100519040001 增量高于30万亿。据此测算，今年人民币贷款增速约为13%，社融增速为11.9%左右。 另一方面，今年1-5月人民币贷款增量为10.3万亿元，已完成全年目标51.5%，下半 电话： 010 年信贷增量只需略高于去年同期。 邮箱： xieyunliang@  7月底之前有一波利率债供给高峰，预计央行会降准对冲 研究助理：付万丛 由于特别国债需在7月底前发完，因此短期内会对银行流动性造成一定冲击。结合国 执业证号： S0100119080008 常会重提降准，预计近期央行会降准以对冲。但相比贷款，利率债高供给对长期流 电话： 010 动性冲击有限，因为银行购买利率债不需要缴纳存款准备金，也不计提风险权重， 邮箱： fuwancong@ 购债吸收的流动性会通过财政开支回流到银行体系，因此预计下半年流动性不会太 紧。 [Table_docReport] 相关研究  为什么5月以来资金面偏紧 5 月以来资金面偏紧的一个重要原因是财政存款激增，银行购债缴款的流动性并未及 时通过财政开支流入实体，而是以财政存款的形式沉淀在央行。另一方面，当前银 行体系内资金空转问题并不严重，主要是银行-非银加杠杆购债问题，但5 月以来资 金利率上升已使这种加杠杆行为得到控制。当前我国更多面临企业借贷购买结构性 存款的资金空转问题。  欲使贷款成本下降，无风险利率有必要下降 从银行资产端角度来看，扣减税收和资本金占用后，当前贷款实际收益率已低于国 债利率，银行放贷意愿可能受到影响，有必要引导无风险利率下行以提升银行风险 偏好。预计下半年十年期国债利率中枢值在2.6%左右。  风险提示： 财政存款增长超预期、银行配债比例低于预期、超储率高于预期等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 目录 年全年信贷增速约为13%3 1.1 下半年信贷增速趋稳，政府债券推动社融高增长3 1.2 7 月底之前有一波利率债供给高峰，预计央行会降准对冲4 1.3 长期来看，与信贷相比利率债发行对流动性冲击有限4 2. 资金面偏紧的状态预计很难长期维持5 2.1 当