铝行业：六问电解铝，把握板块修复机会-20200617-兴业证券-19页.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 铝 ＃ ＃investSuggestion ＃ ( ( 维持 ） ＃emailAuthor ＃ 推荐 investS 分析师： 邱祖学 © ＃title ＃ uggesti onChan qiuzuxue@ ge ＃ 六问电解铝，把握板块修复机会 S0190515030003 行 王丽佳 ＃createTime1 ＃ 业 wanglijia@ 2020 年06 月17 日 跟 S0190519080007 踪 报 投资要点 告 sudong@ S0190519090002  近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么？复工复产带动国内需求快速恢复，尤其是竣工改 善驱动的建筑铝材需求旺盛，同时铝棒原铝代废铝提高铝水消费占比，带来铝锭库存加速去化。  新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局？新建产能集中投产期预计在9 月份及以后，预 计今年新增产能约300 万吨。中性角度推算，预估今年全年电解铝产量在3700 万吨左右，同比增长 3.54%。云南作为下半年电解铝新增产能释放的最主要区域，不排除因水电供应的季节性在11、12 月份 投产高峰期出现用电保障问题，从而使得部分新产能投产进度延缓或建成产能集中检修，届时全年产量 预期可能需要进一步下调。  沪强伦弱格局下，出口缩量和进口回升情况如何？虽然“沪强伦弱”格局下出口缩量和进口回升导致净 出口下滑，对国内供应端造成一定压力，但我们判断进口对国内供应端的冲击可能较为有限，出口后续 也存在改善预期。预计今年全年未锻造的铝及铝材净出口同比减少60 万吨。  成本弱势逻辑是否持续成立，电解铝高利润可否持续？中期来看，氧化铝过剩格局持续，也意味着氧化 铝环节难以获得持续的高利润，从而继续为电解铝环节留出利润空间。预计全年电解铝需求3721 万吨， 供给3700 万吨，下半年库存有望继续去化，看好铝价和电解铝较高水平利润的可持续性。  回溯历史，当前电解铝利润处于什么位置？截至6 月中旬，测算电解铝吨利润达1200 元/吨左右，从利 润绝对值水平和可持续性角度看，当前可类比于2016 年5-10 月中旬、2017 年4 月中旬-7 月和2019 年 8 月中旬-2020 年1 月中下旬。考虑当前行业供需格局及原材料价格情况，预计与第三阶段相似度较高。  落实到具体标的，业绩弹性和股价向上空间怎么看？当前神火股份股价相较区间三均价和最高价分别有 13.88%和31.73%的修复空间，云铝股份股价相较区间三均价和最高价分别有12.73%和27.57%的修复 空间。云铝股份权益产量更高，铝价上涨带来的业绩弹性更大。  维持对电解铝行业的推荐评级。推荐氧化铝自给率较低、同时今年具有产量增量的标的：云铝股份 （① 低成本产能持续投产，未来能看到量的提升成本的下降；②依托中铝集团的政策、资源、管理、技术 等优势，竞争力有望进一步增强）、神火股份 （①产能布局优化：看好神火管理团队战略眼光，云南低 成本产能