债市启明系列：如何看待目前的中美利差？-20200608-中信证券-21页.pdfVIP

证券 如何看待目前的中美利差？ 债市启明系列 ｜2020.06.08 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 近期随着美国经济重启的持续推进，投资者情绪有所提振，六月初开始 10 年期 美债收益率时隔两月出现回升。对于国内债市收益率而言，一个重要的观察角度 是国债与美债之间的联动，即中美利差的变化情况。当前中美十年期国债利差位 于200BP 左右，如何看待当前中美利差高位的原因？在这样的利差背景下，债 市又将呈现怎样的行情？本文将对以上问题予以解答。 明明 首席FICC 分析师 S1010517100001 ▍国内债市调整，中美利差继续走扩：五月以来随着美国经济重启计划展开，各 州陆续推动复工复产，经济重启提振投资者情绪使美股持续走强。复工推动下 5 月美国就业数据远超预期，数据影响叠加美股强势，6 月开始十年期美债收益 率时隔两个月出现回升，5 月初起我国债市收益率转为上行，美债回升也给我 国债市的调整增添了全球背景。对于国内债市收益率而言，一个重要的观察角 度是国债与美债的联动，即中美利差的变化情况。人民币汇率贬值背景下，中 章立聪 美利差继续拉大，当前十年期中美国债收益率差值已位于200BP 左右。 固定收益分析师 ▍是什么造成了当前高位的中美利差：对于为什么当前中美利差维持处在高位， S1010514110002 我们认为主要有三点原因。首先，中美货币政策之间的差异是造成当前中美利 差走扩的重要因素。其次，对于避险情绪下的资产选择，市场仍旧更倾向于选 择发达国家国债，而相较其他发达国家而言，美债吸引力更强，这也是美债收 益率快速下行的原因。最后，在人民币汇率走势疲软的背景下，为了防止资本 大量流出，在稳外资的目标下，市场需要一定的风险溢价，这或许也是中美利 差进一步走高的影响因素。 余经纬 固定收益分析师 ▍高位利差或将延续，短期债市或呈现震荡行情：从汇率与中美利差之间的联动 S1010517070005 来看，在当前人民币汇率仍旧较弱和做好稳外资工作的背景下，中美利差的舒 适区间或也有所上调，高位利差或将延续。从市场的关注点来看，五月份市场 的关注点在于资本流动的传导，而六月市场的重点或将转向基本面传导，当前 债市的影响因素具有双向特征，一方面进入六月以后，美元指数有所回落，人 民币汇率略有升值，汇率压力有所缓解，但下行方向上，当前全球经济重启， 基本面情况有所好转，美债收益率有所上行，这或在一定程度上给债券收益率 提供反向的支撑。另一方面，上行方向上，虽然复工复产逐渐推进，但全球经 济面临的不确定性仍未完全消除，债券收益率向上突破关键点位仍将面临一定 的压力，预计后续短期内债市趋势性并不明显，债市或将呈现震荡走势。 ▍