由松到紧的三段论：短端流动性还能紧多久？-20200609-浙商证券-17页.pdfVIP

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期： 2020 年06 月09 日 宏 观 研 短端流动性还能紧多久? 究 ──由松到紧的三段论 报告导读 分析师：李超 中 为应对疫情冲击，今年春节后，央行持续呵护资金面，保证流动性合理充裕，这也 执业证书编号：S1230520030002 国 使得流动性的边际变化成为市场的核心关注变量，近期央行边际收紧流动性使得长 邮箱：lichao 1@ 宏 短端利率出现不同幅度调整，如何看待二季度及此后的流动性状况？我们将其分为 “由松到紧”的三个阶段： [Table_relate] 观 相关报告 ｜ 深 第一阶段：二季度从确定性的松到近期边际收紧，但尚未到确定性收紧。二季度经 度 济经历了底部反弹，近期短端流动性从较松状态转向边际收紧，但目前经济环境尚 不满足流动性确定性收紧的条件，加之专项债发行及特别国债进入议定期，也需要 报 央行货币政策给予配合。 告 第二阶段：7 、8 月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作。此时长 端利率将形成一个W 型的底部，出现一定交易性机会。但需关注三、四季度流动性 边际收紧的拐点，从货币政策最终目标的轮转来看，当前最重要的目标是稳就业和 稳增长，如果三、四季度经济回到合理区间，稳就业和稳增长重要性逐渐弱化，货 币政策将出现边际转向。提示关注三季度末中央政治局会议定调。 第三阶段：确定性收紧。2021 年一季度，GDP 低基数下，可能上行至 10%以上，只 要就业没有大问题，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前 瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政 策可以顺利收紧，而不是陷入一收紧流动性、债券市场就出现系统性风险隐患的局 面，避免央行难以在金融稳定和物价稳定间进行抉择。 综上：四季度才是短端流动性确定性变化最重要的观察期。 风险提示：疫情持续时间长，或二次大爆发，国际上出现金融危机和经济危机导致 大萧条。 证 券 研 究 报 报告撰写人： 李超 告 数据支持人： 李超 1/ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 正文目录 1.第一阶段：二季度短端流动性由确定性宽松至5 月边际收紧4 2.第二阶段：7、8 月仍有宽松概率，但需关注三、四季度流动性边际收紧的可能性7 2.1. 7 、8 月失业率存在走高风险，可能触发央行宽松操作7 2.2. 但需观察流动性边际收紧可能，提示关注三季度末中央政治局会议9 3. 第三阶段：2021 年一季度经济增速较高，失业稳住的前提下，货币政策进入确定性收紧的可能 性大增 11 4. 短端流动性确定性收紧的核心观察点：金融稳定成为货币政策首要目标 12 4.1. 控通胀和防范资本流出较难成为首要目标：目前看未来较长一段时间，通胀高企和资本流出的压力都