银行业投资观察：风险溢价下降背景下的结构性存款-20200607-中信证券-12页.pdfVIP

风险溢价下降背景下的结构性存款 银行业投资观察 ｜2020.6.7 中信证券研究部 本周视点 收益结构变化是 3 月以来结构性存款规模高增的主要原因。最高收益率上行提 升对企业吸引力，保本收益率下行提升对银行性价比，结构性存款“供需两旺”。 经济预期修复、风险溢价下降叠加监管约束，预计结构性存款套利空间将收窄。 ▍事项：6 月4 日，银保监会召开疫情后首场例行发布会，其中北京银保监局发言 人再次提及结构性存款套利问题。本期投资观察我们通过自下而上整理结构性存 款底层产品数据，分析结构性存款最新的产品特征、规模情况和监管方向。 肖斐斐 ▍今年以来产品结构有何变化？保本收益率稳步下行，而最高收益率上升明显。 首席银行分析师 我们整理了 19Q4 以来发行的782 支一年期产品 （详见附表），对比发现： S1010510120057 （1）监管引导下，保本收益部分稳步下行。去年四季度和今年前五个月，平均 保本收益率分别为2.75%/1.80%，尤其在5 月保本收益率已下行至 1.65% （相 当于1 年期存款基准利率仅上浮 10%）。我们认为，上述数据反映3 月份结构 性存款保底收益纳入自律机制管理范围并计入MPA 考核，已对结构性存款保本 部分的理性定价产生了积极效果。 冉宇航 （2）2 月以后，最高收益率显著上行。去年四季度，新发行结构性存款最高收 银行分析师 益率均值3.65%，而今年3 月和4 月该收益率分别上升至4.26%/4.19% （5 月 S1010516100001 逐步回归）。我们判断，3 月以后国际资本市场的大幅波动（包括黄金、汇率等 结构性存款常用衍生品品种）拉大了结构性存款的行权收益率区间。此外，不排 除部分银行在保本收益率受限后，通过提高最高收益率来变相增加吸引力。 ▍3 月以后对公结构性存款为何火爆？银企“供需两旺”。今年前4 个月，结构性 存款增长 2.5 万亿，其中对公结构性存款增长 2 万亿（中小行 1.5 万亿，大行 5100 亿），结合以上产品结构变化，我们认为原因在于： 彭博 （1）企业端：最高收益率走高放大吸引力。除最高收益率自身上行因素外，今 银行分析师 年以来企业短期融资成本下降，使得“票据融资利率-结构性存款收益率”由常 S1010519060001 态的100bps 左右提升至200bps （详见附图），部分企业套利意愿明显增强（个 人客户更看重保本收益，相对而言个人品种增量边际变化不明显）。 （2）银行端：保本收益率走低提升性价比。结构性存款保本部分计入银行表内 利息支出，因此保本收益率下降意味着该部分存款性价比边际提升。此外，存款 市场竞争压力仍然存在，部分中小银行通过设置“低保本收益+高最高收益”的 形式，目标在于发挥存款的撬动作用。 银行业 ▍结构性存款监管方向如何？风险提示要求与现场检查有望强化。结合近期监管 评级 强于大市 （维持） 对于结构性存款的密集表态